>> 中信建投-株冶集團(tuán)（600961）收儲(chǔ)補(bǔ)償?shù)轿滑F(xiàn)金流改善，新產(chǎn)能投產(chǎn)恰逢TC上行-190129
| 上傳日期： |
2019/1/29 |
大小： |
708KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃文濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
株洲市土地儲(chǔ)備中心將支付給公司資產(chǎn)收儲(chǔ)補(bǔ)償費(fèi)人民幣13 億元。
簡(jiǎn)評(píng)
因生產(chǎn)基地被納入老工業(yè)區(qū)改造試點(diǎn)范圍，公司在清水塘地區(qū)的生產(chǎn)用地被株洲市政府依法收回，市政府給予公司13 億元土地收儲(chǔ)資金。發(fā)放的時(shí)間節(jié)點(diǎn)為2018 年9 月30 日前支付5 億元，2018 年11 月30 日前再支付6 億元，剩余2 億元視后續(xù)土地交付情況，予以及時(shí)支付。該項(xiàng)資金對(duì)應(yīng)2018 年二季度固定資產(chǎn)減值13.68 億元，該資產(chǎn)減值已經(jīng)在半年報(bào)中體現(xiàn)，是導(dǎo)致今年公司凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)的主要原因。2018 年6 月后，土地使用權(quán)形成的待售資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)處置收益，增加貨幣資金，改善公司現(xiàn)金流。
目前，公司已關(guān)停位于株洲市清水塘工業(yè)區(qū)的老產(chǎn)能，新建成30 萬(wàn)噸鋅及10 萬(wàn)噸鉛及貴金屬冶煉項(xiàng)目位于衡陽(yáng)市水口山循環(huán)經(jīng)濟(jì)工業(yè)園，現(xiàn)已開(kāi)始試生產(chǎn)，并于2018 年12 月26 日投料成功，產(chǎn)出第一批鋅錠。預(yù)計(jì)公司新產(chǎn)能在2019 年二季度可逐步達(dá)產(chǎn)，全年產(chǎn)鋅25 萬(wàn)噸。在鋅精礦TC 加工費(fèi)明確上行的2019年，受益于鋅冶煉業(yè)務(wù)的高占比，公司業(yè)績(jī)將得到明顯修復(fù)。
TC進(jìn)入上行景氣周期，業(yè)績(jī)有望趁勢(shì)反彈
2018年三季度國(guó)內(nèi)外鋅精礦冶煉加工費(fèi)TC均出現(xiàn)明顯上行，并在四季度加速上升。目前國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)攀升至7300元，突破2008年以來(lái)的高位，冶煉行業(yè)利潤(rùn)由虧轉(zhuǎn)盈。進(jìn)口鋅精礦現(xiàn)貨TC成交至205美金，上升幅度較大，加上回收率的差額，進(jìn)口礦行業(yè)平均加工費(fèi)已經(jīng)超過(guò)國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)報(bào)價(jià)300元。2019年新產(chǎn)能投入使用后，公司約有30%鋅礦原料使用進(jìn)口鋅精礦，主要由五礦資源MMG提供。在進(jìn)口礦加工費(fèi)進(jìn)入相對(duì)優(yōu)勢(shì)區(qū)間時(shí)，使用進(jìn)口鋅精礦較多企業(yè)，也將獲得結(jié)構(gòu)性利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)。從海外鋅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)，港口精礦庫(kù)存攀升，精煉鋅產(chǎn)量卻連續(xù)下滑的現(xiàn)象可以看出，鋅冶煉已經(jīng)成為鋅供給的瓶頸。在鋅冶煉供給瓶頸確立后，鋅價(jià)也企穩(wěn)反彈，近期現(xiàn)貨維持在22000元并持續(xù)高升水。我們認(rèn)定鋅冶煉TC加工費(fèi)會(huì)出現(xiàn)周期性上升，并持續(xù)2年時(shí)間，目前加工費(fèi)仍有進(jìn)一步上行空間，2019年上半年將成為矛盾最集中時(shí)期。
TC的上漲一般來(lái)自冶煉產(chǎn)能不足或鋅礦產(chǎn)量增多兩個(gè)方面。現(xiàn)階段的鋅精礦TC快速上漲只兌現(xiàn)了其中一側(cè)的邏輯，主要原因來(lái)自鋅冶煉端一系列環(huán)保政策導(dǎo)致冶煉端減產(chǎn)。實(shí)際上另一側(cè)，全球鋅礦端的增產(chǎn)被國(guó)內(nèi)整治中小礦山的減產(chǎn)相互抵消，海外鋅精礦投產(chǎn)壓力并沒(méi)有體現(xiàn)。2019年，隨著海外礦山增產(chǎn)，邊際產(chǎn)量勢(shì)必上升，從而進(jìn)一步提高冶煉廠商議價(jià)能力，所以我們判定加工費(fèi)仍有上行空間，公司毛利潤(rùn)將趁勢(shì)上浮。歸母凈利潤(rùn)和資產(chǎn)負(fù)債情況將得到修復(fù)，公司股價(jià)也將隨之上行。
鋅及貴金屬產(chǎn)線外租，業(yè)務(wù)進(jìn)一步向鋅冶煉集中
公司于2018年12月14日公告，將水口山園區(qū)的新建10萬(wàn)噸鉛及貴金屬冶煉產(chǎn)線租賃給水口山有色金屬公司。年租金共計(jì)人民幣1800萬(wàn)元，租金分二期支付，其中于水口山有色金屬公司接受租賃資產(chǎn)之日支付公司租金人民幣900萬(wàn)，接受滿180天之后再支付租金人民幣900萬(wàn)元。株冶集團(tuán)鉛精煉項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資4.28億元，規(guī)劃2019年7月前為試生產(chǎn)期，下半年起力爭(zhēng)達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，擬訂2019年6月轉(zhuǎn)固，1800萬(wàn)合乎試生產(chǎn)期業(yè)績(jī)目標(biāo)。根據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)，2017年株冶集團(tuán)舊產(chǎn)能的鋅冶煉占主營(yíng)業(yè)收入達(dá)到61%，毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)為66%。而搬遷升級(jí)后，精煉鉛及貴金屬產(chǎn)線租賃給水口山有色金屬公司，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)更加聚集鋅冶煉。預(yù)計(jì)2019年開(kāi)始冶煉業(yè)務(wù)占比將進(jìn)一步提升至90%。
株冶集團(tuán)水口山生產(chǎn)基地繼續(xù)沿用較為成熟的濕法煉鋅，生產(chǎn)能耗從舊產(chǎn)能2100kgce/t降至871kgce/t，也低于行業(yè)能耗限額先進(jìn)值1150kgce/t。新產(chǎn)能自動(dòng)化程度更高，企業(yè)職工從五千余人精簡(jiǎn)至一千余人，單位人員產(chǎn)出比大幅增加60%，管理成本將明顯下降。水口山產(chǎn)業(yè)園區(qū)用電成本低于清水塘園區(qū)0.07元，以0.49元電費(fèi)成本計(jì)算，30萬(wàn)噸鋅冶煉產(chǎn)能，新園區(qū)可節(jié)省電力成本3500萬(wàn)元。且新遷工廠處理鋅渣配套齊全，環(huán)保隱患較低，降低了行業(yè)普遍存在因環(huán)保問(wèn)題減產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
公司正處于產(chǎn)能升級(jí)置換爬產(chǎn)期，2019年二季度達(dá)產(chǎn)后，將受惠
|
|
