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根據(jù)搬遷規(guī)劃，公司清水塘老工業(yè)區(qū)全部冶煉廠能將在19  年前全部有序退出，同時衡陽常寧建設銅鉛鋅基地項目正在推進一期工程，目前已經進行投料試產，新老項目銜接順利。
        2、銅鉛鋅冶煉并舉，鋅冶煉產能仍為最大看點。搬遷后，銅鉛鋅基地產能將具備30  萬噸鋅、10  萬噸電鉛與30  萬噸陰極銅產能。該工程共分為兩期，目前一期30  萬噸鋅項目工程投料一次成功，標志一期工程如期推進；二期將升級改造水口山現(xiàn)有10  萬電鉛及西歸綜合回收系統(tǒng)，同時在現(xiàn)有五礦銅業(yè)（湖南）的10萬噸陰極銅產能基礎上，擴建20  萬噸銅冶煉項目。未來兩年，鋅冶煉仍然為公司業(yè)績主要看點之一。
        3、背靠五礦集團，坐享資源保障優(yōu)勢。公司銅鉛鋅基地原料鋅精礦主要依賴對外采購，每年需求約在63.8  萬噸量級，作為五礦集團旗下的冶煉平臺，五礦旗下的金銅公司、黃沙坪礦山、澳洲Dugald  River  鉛鋅銀礦山與水口山旗下的康家灣礦山能滿足逾4  成原材料。受益于深耕行業(yè)多年，其余原料來源于長期合作伙伴，保障無虞。
        4、原料供應寬松疊加冶煉環(huán)保邊際收嚴，加工費走出歷史底部區(qū)間。鋅冶煉周期走低于15  年，當時礦山企業(yè)紛紛減產，導致礦產鋅產量逐年減低、產業(yè)端利潤由冶煉端向礦山端轉移，冶煉企業(yè)業(yè)績承壓。但18  年伴隨全球宏觀回溫，鋅精礦尤其是海外鋅礦如五礦資源  Dugald  River  項目爬坡達產，世紀鋅礦8  月復產，Gamsberg  項目9  月投產，供應逐步轉向充裕。根據(jù)AM  數(shù)據(jù)，鋅加工費年內走出前低后高趨勢，1  月加工費最低跌落到15  美元/噸，但8  月份以來，受到鋅精礦項目集中投產，礦端供應寬裕，鋅加工費快速攀升，最新已達170  美元/噸。
        5、副產品硫酸受益于環(huán)保帶來的供求不均，價格攀升。作為鋅冶煉的副產品，硫酸對公司利潤貢獻在7%左右。受益于硫精礦制酸小企業(yè)被環(huán)保出清，硫酸供求趨緊。公司硫酸價格從350  元/噸漲到目前的520  元/噸。公司48  萬噸硫酸產能利潤增益明顯。
        6、盈利預測及估值。中長期來看，鋅加工費的回歸將給公司盈利帶來持續(xù)提振，疊加公司新舊產能接力，估值修復行情將持續(xù)。預計公司  18/19/20  實現(xiàn)凈利-12.9/2.2/4.54  億，18/19/20PE=-3.1/17.9/8.7X，給予“審慎推薦-A”投資評級。
        風險提示：鋅精礦供應轉緊，項目推進不及預期，冶煉產能投產速度超預期。