>> 中泰證券-株冶集團(600961)被低估的黃金“潛力股”-231211
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
大小： |
2038KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉,陳沁一 |
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水口山注入，賦予公司貴金屬資源屬性。23Q1，水口山礦業(yè)注入上市公司，公司從純冶煉企業(yè)轉(zhuǎn)型為采選冶一體化企業(yè)，新增優(yōu)質(zhì)金銀等貴金屬資源，根據(jù)公司公告，水口山康家灣礦段金金屬量39.8噸、平均品位3.10g/t，銀金屬量1,321.40噸、平均品位103.17g/t，資源品位位于行業(yè)前列。2020-2021年水口山礦產(chǎn)金產(chǎn)量在1-1.5噸，目前，水口山的采礦規(guī)模為65萬噸/年，根據(jù)《水口山鉛鋅礦開發(fā)利用方案》，礦山設(shè)計采選規(guī)模為80萬噸/年，預(yù)計2023年底完成，公司礦產(chǎn)金的產(chǎn)量將從目前的1.5噸提升至1.85噸，產(chǎn)量有望增長25%左右。
鋅冶煉市占率全國領(lǐng)先，成本優(yōu)勢顯著。公司已形成30萬噸鋅冶煉產(chǎn)能、38萬噸鋅基合金深加工產(chǎn)能，鋅產(chǎn)品總產(chǎn)能68萬噸，位居全國首位。2022年國內(nèi)鋅產(chǎn)量680萬噸，公司2022年鋅產(chǎn)量65萬噸，市占率10%左右，穩(wěn)居行業(yè)前列。除此之外，公司在鋅領(lǐng)域，深化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，2022年鋅鋁鎂合金的市場占有率從5%提升到25%。公司鋅產(chǎn)品成本領(lǐng)先同行，比行業(yè)平均成本低10%左右，2022年公司鋅及鋅合金業(yè)務(wù)的毛利率為3%，保持行業(yè)領(lǐng)先水平。
背靠礦業(yè)央企五礦集團，經(jīng)營穩(wěn)健，成長潛力有待進一步釋放。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司控股股東為湖南有色金屬集團有限公司（“湖南有色”），五礦集團為湖南有色的全資股東。公司背靠礦業(yè)央企五礦集團，經(jīng)營穩(wěn)健，陸續(xù)整合集團相關(guān)資產(chǎn)，其中水口山的注入大幅增厚公司業(yè)績水平，2023年Q1-Q3公司歸母凈利潤5.31億元，同比+25.43%，同時資源端利潤貢獻(xiàn)占比顯著提升；2023年Q4公司擬以現(xiàn)金方式向水口山集團購買其持有的五礦銅業(yè)100%股權(quán)，進軍電解銅板塊，進一步增厚上市公司盈利能力。作為集團重要上市平臺，公司未來增長潛力有望進一步釋放。
貴金屬：趨勢未止，節(jié)奏漸進。我們認(rèn)為，一方面中期來看美國經(jīng)濟回落難以避免，當(dāng)前4.0%左右的遠(yuǎn)端名義利率離經(jīng)濟底部的1.5%有較大回落空間，隨著失業(yè)率的觸底回升，貴金屬價格拐點正式確立；另一方面，美元信用擔(dān)憂及隨之而來的央行購金攀升，或?qū)⑼苿咏饍r進入新高度。而在貴金屬上行第二階段，白銀也具備較好彈性。
盈利預(yù)測及投資評級：公司背靠礦業(yè)央企五礦集團，經(jīng)營穩(wěn)健，水口山注入賦予公司資源屬性，未來發(fā)展?jié)摿τ型M一步釋放。我們假設(shè)2023-2025年金價為440/470/490元/克，鋅價假設(shè)為2.20/2.25/2.30萬元/噸；礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為1.50/1.80/1.85噸，鋅及鋅合金產(chǎn)銷量均為68萬噸。預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為6.95/8.75/10.99億元，目前股價為7.82元，對應(yīng)PE分別為12/10/8x。貴金屬資源業(yè)務(wù)顯著增厚公司盈利，我們認(rèn)為市場低估了公司整體業(yè)務(wù)的估值水平，存在修復(fù)潛力，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟超預(yù)期波動、公司產(chǎn)品訂單及產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險、行業(yè)競爭激烈導(dǎo)致加工費下滑風(fēng)險、成本上漲、價格不及預(yù)期等風(fēng)險、生產(chǎn)安全檢查力度超預(yù)期風(fēng)險、研報使用信息更新不及時風(fēng)險、模型測算誤差風(fēng)險等
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