>> 國金證券-社會服務(wù)行業(yè)周報：教培格局望改善，OTA三季報繼續(xù)靚麗-241124
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉思嘉,趙中平 |
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周觀點
廣東省民辦培訓(xùn)機構(gòu)設(shè)置標準利好存量教培規(guī)范競爭。11月11日，廣東省教育廳、廣東省人力資源和社會保障廳聯(lián)合印發(fā)《廣東省民辦培訓(xùn)機構(gòu)設(shè)置標準》，自2025年1月1日起實施，有效期五年。截至11月22日，廣東有高中階段營利性學(xué)科牌照53個，高中階段營利性非學(xué)科牌照2860個，高中階段非營利性學(xué)科牌照286個，高中階段非營利性非學(xué)科牌照434個；義務(wù)教育階段非營利性學(xué)科牌照110個，義務(wù)教育階段非營利性非學(xué)科牌照1080個，無義務(wù)教育階段營利性學(xué)科牌照，義務(wù)教育階段營利性非學(xué)科牌照7880個。本次修訂明確了廣東不再審批新的面向中小學(xué)生的學(xué)科類校外培訓(xùn)機構(gòu)，現(xiàn)有存量的少數(shù)學(xué)科類培訓(xùn)機構(gòu)仍需要符合一定條件，因此新修訂的《設(shè)置標準》對存量的學(xué)科類校外培訓(xùn)機構(gòu)繼續(xù)適用。新《設(shè)置標準》對辦學(xué)資質(zhì)、辦學(xué)場地、辦學(xué)安全等多方面提出了更高要求。
25年法定假期增加利好休閑出游，尤其是遠距離旅游。11月12日，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于修改《全國年節(jié)及紀念日放假辦法》的決定，其中包括延長春節(jié)、五一假期各一天等修改。當(dāng)前國內(nèi)休閑游主要集中在法定假期，19年、23年法定假期旅游人次分別占全年旅游人次的29%、33%，法定假期旅游收入分別占全年旅游收入的29%、27%。我們認為延長假期時間將直接利好旅游板塊，具體體現(xiàn)在：1）直接推動休閑游人次、收入更好釋放，假期從11天延長至13天，若線性外推，影響人次增幅望達15%；2）更好平抑假期內(nèi)游客數(shù)波峰波谷，改善旅游體驗，打開部分熱門景區(qū)承接能力上限。
OTA業(yè)績繼續(xù)超預(yù)期，看好持續(xù)性。攜程3Q24收入159億/+15.6%，經(jīng)調(diào)整凈利59.6億/+21.8%、NPM 37.6%/+1.9pct，經(jīng)調(diào)整EBITDA 56.8億元/+22.9%、對應(yīng)EBITDA利潤率35.8%/+2.1pct，利潤率超預(yù)期。同程3Q24實現(xiàn)營收49.9億元/+51.3%，核心OTA業(yè)務(wù)take rate5.4%/+0.8pct，得益于競爭格局穩(wěn)中向好、補貼有所收縮，經(jīng)調(diào)整EBITDA 13.2億元/+51.6%,經(jīng)調(diào)整凈利潤9.1億元/+46.6%，業(yè)績超預(yù)期，得益于期間費用率顯著優(yōu)化。
亞朵高基數(shù)下維持高增，多品牌矩陣逐漸清晰。亞朵3Q2實現(xiàn)營收19.0億元/+46.7%，凈利潤3.8億元/+45.3%，經(jīng)調(diào)整凈利3.84億元/+41.2%，經(jīng)調(diào)整EBITDA 5.32億元/+40.0%。Q3RevPAR高基數(shù)下承壓，國慶表現(xiàn)回暖、預(yù)計Q4環(huán)比降幅收窄。Q3RevPAR 380元/-10.5%（前值-6.5%），同店RevPAR同比-8.4%（前值-3.8%）、好于整體；拆分看OCC 80.3%/-2.1pct（前值+1.3pct），ADR 456元/-8.0%（前值-7.2%，ADR下滑主因暑期高基數(shù)、OCC受出境游分流，9月受臺風(fēng)天氣、新店集中開業(yè)負面影響。24年國慶期間公司RevPAR-3.9%，OCC同比+0.5pct，ADR-7.9%，OCC恢復(fù)正增長，我們預(yù)計Q4基數(shù)下降情況下經(jīng)營表現(xiàn)望回暖。Q4公司推出全新薩合品牌，定位高端精選服務(wù)酒店，目前亞朵4.0、輕居3.0運營表現(xiàn)、簽約進度表現(xiàn)突出，看好公司成長為多品牌酒店集團。
行情回顧
上兩周（2024/11/11~2024/11/22）上證指數(shù)、深證成指、滬深300、恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別-5.85%、-8.34%、-6.43%、-5.86%、-8.72%，社會服務(wù)（申萬）-8.93%，細分來看，餐飲A股、港股指數(shù)分別-7.11%、-10.11%，酒店A股、港股指數(shù)分別-9.34%、-3.47%，旅游指數(shù)-4.85%，人力服務(wù)指數(shù)-9.90%，教育指數(shù)-8.53%。板塊對比來看，社會服務(wù)板塊上周漲幅在30個申萬一級行業(yè)板塊中位列第25。
投資建議
1）順周期方向，重點關(guān)注酒店、餐飲、人服、職教中彈性公司。2）景氣延續(xù)，重點關(guān)注直接受益休閑游持續(xù)、競爭格局向好的OTA平臺，K12政策邊界不斷明晰，預(yù)期調(diào)整到位后看好龍頭競爭優(yōu)勢兌現(xiàn)能力，自然景區(qū)關(guān)注熱點催化個股（如冰雪經(jīng)濟）。3）強紅利屬性，市場風(fēng)險偏好短期波動時建議配置部分防御屬性標的，如業(yè)績增速穩(wěn)健、股息率較高的百勝中國等。本周投資組合：百勝中國、同慶樓、亞朵、首旅酒店、九毛九等（更詳細組合見正文）。
風(fēng)險提示
消費需求恢復(fù)不及預(yù)期，政策實際落地效果風(fēng)險，原材料價格上漲，勞動力短缺風(fēng)險等。
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