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行業(yè)觀點(diǎn)：短期需求有所支撐，未來(lái)關(guān)注冬儲(chǔ)情況
　　事件：截至11月22日，五大品種螺紋鋼、線材、熱軋、冷軋、中板價(jià)格分別報(bào)收3470元/噸、3773元/噸、3501元/噸、4141元/噸、3565元/噸，周環(huán)比變化-0.28%、-0.10%、+0.37%、+0.44%、+0.04%。本周五大品種產(chǎn)量869.3萬(wàn)噸，周環(huán)比上升7.72萬(wàn)噸。247家鋼鐵企業(yè)日均鐵水235.8萬(wàn)噸，周環(huán)比下降0.14萬(wàn)噸，高爐產(chǎn)能利用率88.53%，高爐開(kāi)工率81.93%，較上周分別下降0.05個(gè)百分點(diǎn)和0.15個(gè)百分點(diǎn)。短流程企業(yè)，電爐產(chǎn)能利用率53.7%，電爐開(kāi)工率69.78%，較上周環(huán)比下降0.33個(gè)百分點(diǎn)和1.65個(gè)百分點(diǎn)。庫(kù)存方面，本周鋼材總庫(kù)存1189.48萬(wàn)噸，周環(huán)比下降14萬(wàn)噸。其中社會(huì)庫(kù)存環(huán)比下降14.62萬(wàn)噸至798.04萬(wàn)噸；鋼廠庫(kù)存環(huán)比增加0.31萬(wàn)噸至391.44萬(wàn)噸。需求端，本周五大材合計(jì)消費(fèi)量883.61萬(wàn)噸，周環(huán)比上升0.80%。其中，螺紋鋼、線材、熱卷、冷軋、中板本周表觀消費(fèi)量周環(huán)比分別變化+1.46%、+5.06%、+0.44%、-5.64%、+1.86%。成本端，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)對(duì)于114家鋼廠鐵水成本統(tǒng)計(jì)，本周樣本鋼廠鐵水成本（不含稅）2558元/噸，較上周下降13元/噸。噸鋼毛利方面，截至11月22日，高爐螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋板卷噸鋼毛利分別為-217元/噸、-165元/噸、+125元/噸，周環(huán)比變化-34元/噸、-5元/噸、+1元/噸。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)的247家鋼鐵企業(yè)盈利率，本周54.55%的樣本鋼企處于盈利狀態(tài)，較上周下降3.03個(gè)百分點(diǎn)。
　　觀點(diǎn)：本周五大材供需兩端繼續(xù)保持平穩(wěn)，鋼材價(jià)格窄幅波動(dòng)。整體而言，隨著人大常委會(huì)化債政策落地，目前行業(yè)處于政策空窗期，行業(yè)邏輯更多轉(zhuǎn)向當(dāng)前基本面情況。目前來(lái)看，雖然氣溫轉(zhuǎn)涼，但下游建筑需求仍保持一定韌性，“十一”假期后，周度日均建材成交量維持在11-12萬(wàn)噸水平波動(dòng)，建筑用鋼呈現(xiàn)一定韌性，支撐了鋼材價(jià)格。但隨著氣溫進(jìn)一步下降，建筑用鋼需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，貿(mào)易商冬儲(chǔ)需求顯得更為重要。根據(jù)Mysteel調(diào)研，目前大部分貿(mào)易商冬儲(chǔ)心理價(jià)位在3100元/噸以下，而鋼廠心理價(jià)位在3200元/噸附近。我們認(rèn)為，短期終端需求尚有支撐，且行業(yè)整體庫(kù)存水平處于低位，價(jià)格有望整體維持穩(wěn)定。但后續(xù)需關(guān)注在終端需求下滑后，關(guān)注貿(mào)易商冬儲(chǔ)情況能否支撐鋼價(jià)。
　　股票觀點(diǎn)：關(guān)注優(yōu)質(zhì)鋼企估值修復(fù)機(jī)遇
　　截至11月22日，鋼鐵（申萬(wàn)）指數(shù)報(bào)收2113.39點(diǎn)，周下跌1.13%。同期萬(wàn)得全A指數(shù)報(bào)收5014.22點(diǎn)，周下跌2.08%。
　　估值角度看，板塊整體市凈率0.94倍，處于近五年38.99%分位。其中，冶鋼原料當(dāng)前市凈率1.49倍，處于近五年的10.81%分位；普鋼當(dāng)前市凈率0.76倍，處于近五年41.30%分位；特鋼當(dāng)前市凈率1.40倍，處于近五年10.23%分位。
　　我們認(rèn)為，未來(lái)板塊邏輯主要關(guān)注方面：
　　一．強(qiáng)烈看好低估值鋼鐵公司價(jià)值修復(fù)：a）雖然近期行業(yè)盈利差，但受益于2016年供給側(cè)改革成果，大部分鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、可用現(xiàn)金、未分配利潤(rùn)等指標(biāo)優(yōu)良，股價(jià)明顯低估。b）鋼鐵板塊破凈公司集中，多家破凈公司主動(dòng)維護(hù)市值。證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司市值管理指引，多家公司已發(fā)布或?qū)嵤┗刭?gòu)計(jì)劃，主動(dòng)發(fā)力維護(hù)市值。c）鋼鐵行業(yè)即將迎來(lái)反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)。史上最大規(guī)?；瘋约暗禺a(chǎn)扶持政策陸續(xù)出臺(tái)，下游需求有望明顯改善。前3年行業(yè)盈利持續(xù)下滑，中小企業(yè)開(kāi)始出清，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化。供需同時(shí)發(fā)力，拐點(diǎn)即將出現(xiàn)。建議關(guān)注破凈、優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：三鋼閩光、華菱鋼鐵、新鋼股份、新興鑄管、首鋼股份、寶鋼股份、南鋼股份。
　　二．地方化債有望帶動(dòng)管道公司需求釋放。11月8日，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安在11月8日舉行的十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議新聞發(fā)布會(huì)上介紹，從2024年開(kāi)始，我國(guó)將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。再加上這次全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬(wàn)億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬(wàn)億元。在此之前，發(fā)改委新聞發(fā)部會(huì)再次提及城市管網(wǎng)更新改造，地方管網(wǎng)建設(shè)改造未來(lái)5年預(yù)計(jì)達(dá)到總量60萬(wàn)公里，總投資需求4萬(wàn)億。優(yōu)先解決存在安全隱患的老舊管網(wǎng)改造，加快具備施工條件的項(xiàng)目今早開(kāi)工。中長(zhǎng)期加強(qiáng)管網(wǎng)建設(shè)改造任務(wù)。周六財(cái)政部發(fā)布會(huì)再次提及要加大力度解決地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，管網(wǎng)需求有望在政策支持疊加地方政府投資回升的背景下，釋放有效需求。建議關(guān)注：新興鑄管、友發(fā)集團(tuán)、金洲管道。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:鋼鐵企業(yè)大面積復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲等。