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公司發(fā)布《發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金的方式向中船工業(yè)集團(tuán)購買其持有的中船柴油機(jī)16.5136%股權(quán)，并向不超過35名特定投資者發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集配套資金。
　　柴油機(jī)板塊繼續(xù)深度整合，船舶動力龍頭再啟航。2024年11月8日，公司發(fā)布《發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，為進(jìn)一步加強(qiáng)對柴油機(jī)業(yè)務(wù)的深度整合，促進(jìn)柴油機(jī)業(yè)務(wù)高效決策，盡快補(bǔ)足產(chǎn)業(yè)鏈在研發(fā)和營銷售后等方面短板，擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金的方式向中船工業(yè)集團(tuán)購買其持有的中船柴油機(jī)16.5136%股權(quán)，并向不超過35名特定投資者發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集配套資金。本次交易完成后，中國動力持有中船柴油機(jī)68.3662%股權(quán)，中船工業(yè)集團(tuán)不再持有中船柴油機(jī)股權(quán)。我們認(rèn)為，整合子公司股權(quán)將促進(jìn)柴油機(jī)業(yè)務(wù)高效決策，從報(bào)表端預(yù)計(jì)將增厚子公司對上市公司的利潤貢獻(xiàn)（中船柴油機(jī)24年前三季度實(shí)現(xiàn)營收173.97億，實(shí)現(xiàn)凈利潤9.98億）。
　　 24Q3業(yè)績實(shí)現(xiàn)同比增長，盈利能力提升顯著。前三季度實(shí)現(xiàn)營收366.20億，同比+12.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.43億，同比+80.46%。24Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收117.59億（Yoy+5.59%，Qoq-12.63%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.68億（Yoy+114.39%，Qoq-30.87%），主要系①柴油機(jī)子公司交付訂單增加，合同結(jié)算增加；主要產(chǎn)品如低速柴油機(jī)價(jià)格上漲。②公司船用機(jī)械銷售規(guī)模有所擴(kuò)大，且毛利率較高的產(chǎn)品訂單增長，利潤同比提升。盈利能力方面：24Q3單季度，銷售毛利率達(dá)到14.87%，同比提升3.12pct，環(huán)比提升2.03pct。Q3單季度三項(xiàng)費(fèi)用率為5.89%，同比提升0.09pct，環(huán)比提升1.55pct，其中：銷售費(fèi)用為0.89億（同比+98.49%），管理費(fèi)用為6.55億（同比+21.23%），財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.52億（去年同期為-0.45億）。研發(fā)費(fèi)用為6.19億（同比+26.62%）。銷售凈利潤率達(dá)到4.35%，同比提升2.94pct，環(huán)比下降0.09pct。資產(chǎn)負(fù)債表方面：24Q3公司合同負(fù)債180.18億，較上年末+22.84%，主要系新簽訂單增加，合同預(yù)收款增加。
　　行業(yè)前景：船舶行業(yè)景氣度確定性向上，環(huán)保新規(guī)推動雙燃料機(jī)量價(jià)齊升。短期來看，2022年以來，新造船價(jià)持續(xù)上漲、船用鋼板價(jià)格持續(xù)回落，形成利潤剪刀差；長期來看，在國際船舶低碳減排政策驅(qū)動+舊船替換需求的影響下，船舶行業(yè)有望迎來長期的確定性的景氣向上。而船用動力系統(tǒng)作為船舶運(yùn)行的核心設(shè)備，有望充分受益，其中低速柴油機(jī)占遠(yuǎn)洋船舶90%以上的動力市場?？死松y(tǒng)計(jì)了每筆訂單的載重噸和預(yù)計(jì)交付期，由此，我們測算了中國造船行業(yè)后續(xù)每年的交付量，24、25、26年完工造船載重噸位（DWT）的同比增速分別為15%、7%、11%，持續(xù)增長，表明船用發(fā)動機(jī)需求持續(xù)提升。同時，隨著環(huán)保新規(guī)的收緊，LNG/甲醇/氫/氨等雙燃料主機(jī)需求也將迎來爆發(fā)，雙燃料主機(jī)量價(jià)齊升。公司作為國內(nèi)船舶動力系統(tǒng)龍頭，船舶行業(yè)景氣度上行疊加國際份額快速提升，預(yù)計(jì)將核心受益。
　　競爭格局：制造端中日韓三足鼎立。目前船機(jī)設(shè)計(jì)與制造主要采取許可證授權(quán)生產(chǎn)模式，設(shè)計(jì)端與制造端分離。從設(shè)計(jì)端來看，主要由MAN、WinGD、J-Eng三個品牌組成，負(fù)責(zé)低速機(jī)技術(shù)研究和產(chǎn)品設(shè)計(jì)。從制造端來看，根據(jù)中國船舶報(bào)，2022年全球船用低速機(jī)生產(chǎn)制造主要集中在韓國、中國和日本三個國家，市場份額超過99%，其中，韓國低速機(jī)制造占全球市場份額為48%，中國為30%，日本為22%，歐洲市場不足1%。而根據(jù)中國動力2023年年度報(bào)告，公司船用低速柴油機(jī)國際市場份額提高到39%，呈現(xiàn)快速提升態(tài)勢。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年歸母凈利潤為14.20/24.52/32.38億元，對應(yīng)估值36、21、16倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動，船舶行業(yè)周期上行不及預(yù)期，資產(chǎn)重組具有不確定性。