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事件：
　　2024年11月18日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于做好2025年電煤中長(zhǎng)期合同簽訂履約工作的通知》。對(duì)比2024年電煤中長(zhǎng)期合同簽約履約工作方案，本次有以下三大變化：
　　1、煤企任務(wù)量方面，煤企任務(wù)量較2024年縮小，即從不低于自有資源量80%，降至不低于自有資源量75%；
　　2、定價(jià)方式中，浮動(dòng)價(jià)制定所衡量的價(jià)格指數(shù)除過去的NCEI、BSPI、CCTD外，新增衡量電煤采購(gòu)價(jià)格指數(shù)CECI；以及電煤中長(zhǎng)期合同中應(yīng)有明確的質(zhì)量條款，供需雙方在合同中明確煤質(zhì)偏差結(jié)算機(jī)制，鼓勵(lì)協(xié)商確定熱值折算系數(shù)；
　　3、履約方面，由2024年的全年足額完成履約任務(wù)修改成了2025年的全年原則上足額履約，最低不得低于90%。
　　投資要點(diǎn):
　?。?）過去三年煤炭保供工作執(zhí)行較好，當(dāng)前電煤庫存處于中高位，基于此背景，2025中長(zhǎng)期合同方案一定程度上放松長(zhǎng)協(xié)履約量和履約率，有望增加動(dòng)力煤市場(chǎng)煤。
　?。?）煤中長(zhǎng)期合同中應(yīng)有明確的質(zhì)量條款，鼓勵(lì)協(xié)商確定熱值折算系數(shù)，此次文件明確了煤質(zhì)要求，一定程度上修補(bǔ)了漏洞，使文件得到進(jìn)一步完善。
　?。?）此次政策延續(xù)2024年度文件的指引方向，繼續(xù)放松動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)的履約，符合市場(chǎng)化大方向。
　?。?）我們認(rèn)為，這原則上利好嚴(yán)格執(zhí)行原長(zhǎng)協(xié)機(jī)制的央企中國(guó)神華、中煤能源、電投能源、新集能源等，部分長(zhǎng)協(xié)煤可以轉(zhuǎn)化為高價(jià)市場(chǎng)煤，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)協(xié)執(zhí)行量可以從80%（80%*100%）變?yōu)?7.5%（75%*90%），可以減少12.5%長(zhǎng)協(xié)煤量。
　　從大方向來看，行業(yè)投資邏輯依然未變，我們預(yù)計(jì)未來幾年，煤炭行業(yè)依然維持緊平衡狀態(tài)，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，煤炭上市公司繼續(xù)呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。建議把握低位煤炭板塊的價(jià)值屬性，維持煤炭開采行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注：（1）動(dòng)力煤彈性較大標(biāo)的：兗礦能源、廣匯能源、晉控煤業(yè)。（2）焦煤彈性較大標(biāo)的：淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能、山西焦煤。（3）穩(wěn)健型標(biāo)的：中煤能源、陜西煤業(yè)、中國(guó)神華、電投能源、新集能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）政策調(diào)控力度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）可再生能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn)；4）煤炭進(jìn)口影響風(fēng)險(xiǎn)；5）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；6）測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)。