>> 東吳證券-海外周報：關(guān)注12月美聯(lián)儲不降息風險-241125
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：海外分析師預(yù)期2025年美國經(jīng)濟保持2%增速，通脹小幅回落，美聯(lián)儲12月降息25bps、明年每季度降息25bps。短期看，12月公布的11月非農(nóng)或因颶風與罷工擾動消失出現(xiàn)明顯反彈，CPI料在通脹黏性與年末低基數(shù)的共振下延續(xù)回升，二者或讓美聯(lián)儲跳過12月的降息。中期看，特朗普的政策總體給通脹帶來上行風險，2025年美聯(lián)儲或難完成4次降息。
增長：分析師預(yù)期2025年美國經(jīng)濟保持2%的穩(wěn)定增長。①模型：近期公布的新屋開工、地方聯(lián)儲調(diào)查等數(shù)據(jù)好壞參半，但美聯(lián)儲模型對短期經(jīng)濟增速仍保持樂觀。最新亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型將24Q4美國GDP季調(diào)環(huán)比年率增速預(yù)測由+2.5%上調(diào)至+2.6%，紐約聯(lián)儲Nowcast模型將24Q4美國GDP季調(diào)環(huán)比年率增速預(yù)測由+2.06%下調(diào)至+1.91%。②分析師：根據(jù)彭博在11月25-20日對83名分析師的調(diào)查問卷，當前分析師一致預(yù)期24Q4-25Q4美國GDP季環(huán)比年率增速分別為2.0→1.8→1.9→2.0→2.1%，未來1年美國經(jīng)濟陷入衰退概率維持25%不變。分析師對24Q4與25Q1美國GDP增速預(yù)期較上月繼續(xù)上調(diào)。
通脹：分析師預(yù)期2025年通脹或更接近聯(lián)儲目標。①分析師：根據(jù)彭博在11月25-20日對83名分析師的調(diào)查問卷，當前分析師一致預(yù)期24Q4-25Q4美國CPI同比增速分別為2.6→2.3→2.3→2.4→2.4%，PCE同比增速分別為2.4→2.2→2.1→2.1→2.1%，其中，24Q4-25Q4的CPI增速較上月調(diào)查均整體上調(diào)0.1%。②交易員：最新通脹掉期顯示，交易員預(yù)期11-12月CPI同比增速分別回升至+2.74%、+2.76%。短期看，通脹黏性與年末的低基數(shù)效應(yīng)料讓11-12月CPI同比增速延續(xù)反彈。中長期看，特朗普對內(nèi)寬財政（居民減稅、制造業(yè)回流、鼓勵房地產(chǎn)）、對外緊供給（加征關(guān)稅、限制移民）、26H2更換美聯(lián)儲主席等政策均意味著美國在遠期仍存在二次通脹的風險。
貨幣政策：分析師預(yù)期到明年底每季度降息25bps。①模型：參考分析師對失業(yè)率與通脹率的最新預(yù)測，我們的泰勒規(guī)則指引2025年各季度美聯(lián)儲政策利率上限分別為4.63→4.48→4.32→4.33%。②分析師：根據(jù)彭博在11月25-20日對83名分析師的調(diào)查問卷，當前分析師一致預(yù)期24Q4-25Q4美聯(lián)儲政策利率上限分別為4.5→4.25→4.0→3.75→3.5%。從分布來看，預(yù)測眾數(shù)顯示12月仍有25bps降息，明年則是每季度降息25bps。③交易員：聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員預(yù)期2024年12月降息幅度0.53次/13.2bps，到2025年12月累計降息2.63次/65.6bps。④美聯(lián)儲：本周多位美聯(lián)儲官員的發(fā)言顯示出對未來降息節(jié)奏的分歧。美聯(lián)儲理事Bowman表示對于進一步的降息應(yīng)采取謹慎態(tài)度，認為當前通脹仍是一個令人擔憂的問題，而勞動力市場依然強勁。美聯(lián)儲理事Cook則稱整體數(shù)據(jù)顯示當前通脹的下行軌跡仍在繼續(xù)，同時勞動力市場也在逐步降溫。Cook同時表示未來適當?shù)恼呃事窂饺詫⑹窍滦械?。綜合來看，當前各方對美聯(lián)儲未來降息路徑仍存分歧。我們認為，短期需謹慎美聯(lián)儲12月不降息的風險：①12月公布的11月非農(nóng)料從颶風與罷工的擾動中修復(fù)，疊加美聯(lián)儲已落地的75bps降息對經(jīng)濟的支撐，新增非農(nóng)或從+1.2萬回升至+15萬的中樞水平；②12月公布的11月CPI料在通脹黏性與年末低基數(shù)的共振下延續(xù)回升，二者或讓美聯(lián)儲跳過12月的降息。中期看，2025年市場較大的分歧或來自特朗普政策節(jié)奏的不確定性，但總體上，我們認為交易員的2.63次降息較分析師的5次降息比更為理性。
風險提示：美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機；通脹下行速率不及預(yù)期。
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