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三季度以來，A股確立三大突破點
　　三季度以來，A股或確立三大突破點：一是A股新陳代謝的速度有所突破，IPO節(jié)奏繼去年“827”以來初現(xiàn)回暖跡象，2024退市新規(guī)頒布后的首個季度，年化退市率提升至2.8%，創(chuàng)近兩年來新高。二是公募指數(shù)化投資邁入新階段，三季度公募指數(shù)化投資比重接近三成，被動指數(shù)型基金持有A股規(guī)模首次超過主動基金，中證A500指數(shù)ETF的發(fā)行助推指數(shù)化發(fā)展。三是個人投資者參與度提高、A股波動率上行，9月24日的系列政策組合拳顯著提振投資者風(fēng)險偏好，市場交投情緒升溫，A股波動率明顯放大，散戶持倉占比有所提升。
　　供給端：政策催化下，A股新陳代謝加速
　　IPO節(jié)奏回暖+退市改革深化下，三季度A股新陳代謝加速：1）滬深北三大交易所相繼恢復(fù)IPO受理，三季度共計25家企業(yè)上市，環(huán)比二季度（14家）有所回暖。2）今年4月，資本市場第三個“國九條”出臺，在2020“退市新規(guī)”的基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善退市規(guī)則，A股退市速率明顯提升：24Q3共計36家企業(yè)退市、年化退市率提升至2.8%（vs 24Q2：10家，0.8%）。向前看，9月26日政治局會議提出“統(tǒng)籌推動融資端和投資端改革，逐步實現(xiàn)IPO常態(tài)化”、10月30日A股市值退市標(biāo)準(zhǔn)正式調(diào)高，改革深化下，資本市場投融資兩端的動態(tài)平衡有望加速實現(xiàn)。
　　需求端：三季度A股與美股的相關(guān)性邊際回升
　　三季度A股需求端或有兩大關(guān)鍵邊際變化。1）國際端：三季度A股與美股的相關(guān)性邊際回升，或源于中美政策周期的回歸預(yù)期——隨著美聯(lián)儲降息周期的開始，國內(nèi)政策空間亦隨之打開；三季度外資持倉占比為8.3%，環(huán)比二季度（8.4%）基本持平。2）機(jī)構(gòu)端：三季度A股機(jī)構(gòu)投資者持倉占比為50.7%，相較于2Q24水準(zhǔn)小幅回落。其中，公募和私募的分歧加大，三季度公募基金持倉占比提升幅度居前，從二季度的15.6%提升至16.4%，但私募持倉下滑明顯（從二季度的14.5%降至11.9%），成為機(jī)構(gòu)持倉下滑的主要拖累項，此外，險資中主要壽險和財險的權(quán)益?zhèn)}位均有所提升。
　　需求端：被動指數(shù)型基金持有A股規(guī)模首次超過主動基金
　　截至今年三季度末，中國公募指數(shù)化投資比重接近三成（29.4%），被動指數(shù)型基金持有A股規(guī)模（3.2萬億元）首次超過同期主動權(quán)益類基金（2.9萬億元）。具體來看，三季度公告新發(fā)行32只ETF，發(fā)行規(guī)模達(dá)280億元，環(huán)比二季度（28只/120億元）有所提升。其中，三季度共計公告發(fā)行10只中證A500 ETF，發(fā)行規(guī)模達(dá)200億元，中證A500 ETF上市以來獲得資金凈流入超700億元。我們在《指數(shù)巡禮。解碼中證A500指數(shù)》（11.13）中提到，相比滬深300，中證A500指數(shù)盈利能力更穩(wěn)定、高股息特征更強(qiáng)，后續(xù)有望成為資金的重要選擇。
　　交易端：A股打新賺錢效應(yīng)持續(xù)提升
　　交易端：①20年以來滬深300年化波動率逐漸看齊成熟市場指數(shù)，不過，在“924”政策催化下，市場交投情緒升溫，波動率明顯提升至26%，高于日股（16%）及美股（12%）。②殼價值仍存，以PETTM剔負(fù)計，3Q24滬深300vs中證500折價率略上行至40%，相比之下，美股、港股市場中大盤股溢價30%以上，或意味著A股小盤股“殼價值”仍較明顯；③破發(fā)率仍為0%，較常態(tài)而言，三季度新股供給仍較少，使得新股稀缺性溢價提升，從而導(dǎo)致近兩個季度以來A股“打新”賺錢效應(yīng)明顯提升。與之對應(yīng)，IPO首發(fā)表現(xiàn)略呈偏態(tài)分布，新股上市首日漲幅中值達(dá)106%。
　　風(fēng)險提示：資本市場改革進(jìn)度低于預(yù)期，全球風(fēng)險偏好大幅回落。