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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：基于消費(fèi)環(huán)境變化，下調(diào)中國(guó)地區(qū)銷量及噸價(jià)提升幅度假設(shè)，下修2024、25年盈利預(yù)測(cè)EPS至0.45、0.51元，原值為0.65、0.74元，給予2026年EPS 0.56元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 15X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　3Q24整體業(yè)績(jī)：百威亞太1-9月總量下降-8.1%，收入下降-6.1%。每百升收入增長(zhǎng)+2.2%，主因韓國(guó)收入管理計(jì)劃和品牌組合帶來(lái)的好處被不利的渠道組合部分抵消。毛利率在+108bps，每百升下降0.1%，標(biāo)準(zhǔn)化EBITDA下降-6.2%。成本展望：截止目前10月數(shù)據(jù)來(lái)看，大麥與上一年相比繼續(xù)下降，下降幅度趨緩，鋁價(jià)預(yù)計(jì)中單位數(shù)上漲。
　　中國(guó)業(yè)務(wù):中國(guó)市場(chǎng)3Q24銷量同比下降-14.2%，收入下降-16.1%，每百升收入下降-2.1%，主要受中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)疲軟影響。受益于大麥等原材料價(jià)格下降，每百升成本有所下滑；三季度加大了體育和音樂節(jié)營(yíng)銷投入，營(yíng)銷費(fèi)率占比增加，EBITDA同比下降-20%，凈利潤(rùn)同比下降-16.4%。結(jié)構(gòu)方面，Core++（即8元價(jià)格帶）產(chǎn)品表現(xiàn)最好，但店內(nèi)渠道持續(xù)疲軟，對(duì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生了不成比例的影響，高端和超高端產(chǎn)品組合截止3Q24依然貢獻(xiàn)了中國(guó)地區(qū)三分之二的收入。
　　韓國(guó)及印度業(yè)務(wù)：韓國(guó)市場(chǎng)3Q24銷量增長(zhǎng)了中個(gè)位數(shù)，收入+15%，噸價(jià)+雙位數(shù)。韓國(guó)地區(qū)實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)，這得益于Cass領(lǐng)導(dǎo)的店內(nèi)和家庭渠道的份額增長(zhǎng)；亞太東部1-9月銷量+2.2%，收入+14.3%，噸價(jià)+11.8%；標(biāo)準(zhǔn)化EBITDA增長(zhǎng)了39.3%。印度市場(chǎng)，1-9月繼續(xù)超越行業(yè)，這得益于高端和超高端產(chǎn)品組合的兩位數(shù)凈收入增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本波動(dòng)，消費(fèi)環(huán)境惡化。