>> 招商期貨-大宗商品配置周報(bào)：地緣事件驅(qū)動(dòng)，商品情緒修復(fù)-241124
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
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| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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市場(chǎng)邏輯
市場(chǎng)表現(xiàn)：大類資產(chǎn)方面，本周商品多數(shù)走強(qiáng)，股市回調(diào)。商品內(nèi)部，黃金領(lǐng)漲，棕櫚油領(lǐng)跌。品種方面，黃金、甲醇、原油、鐵礦領(lǐng)漲，棕櫚油、人工橡膠、菜粕領(lǐng)跌。
一、本周無主流品種創(chuàng)一年新高，而豆一、豆粕創(chuàng)新低。結(jié)合量?jī)r(jià)來看，甲醇、瀝青縮量上漲，棕櫚油放量下跌。
二、我們自研的金工模型表明，商品市場(chǎng)的波動(dòng)性有所回落，而趨勢(shì)流暢度仍處高位。
宏觀邏輯：國內(nèi)寬松政策超預(yù)期落地后，現(xiàn)實(shí)、預(yù)期雙弱的局面已有改善。海外，短期內(nèi)特朗普上臺(tái)會(huì)對(duì)商品造成一定的負(fù)面沖擊，但中長期的影響仍未決。近期地緣事件再起，商品轉(zhuǎn)向上行。但在短期情緒退潮后，中長期交易機(jī)會(huì)或仍在“以我為主”。
一、后市判斷：股指、國內(nèi)品種處于做多窗口中，而全球品種短期需要謹(jǐn)慎對(duì)待。一方面，國內(nèi)，決策層解決通縮問題的態(tài)度堅(jiān)決，后續(xù)更多政策出臺(tái)仍可以期待，對(duì)于股指、國內(nèi)品種，目前仍是左側(cè)做多的窗口期；另一方面，隨著特朗普上臺(tái)，高關(guān)稅、強(qiáng)美元，以及回歸傳統(tǒng)能源的預(yù)期會(huì)對(duì)有色、原油能化為主的全球品種形成壓制。往后看，全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)注點(diǎn)在于：國內(nèi)，需要關(guān)注政策落地的節(jié)奏是否加速；海外，需要關(guān)注美國失業(yè)率和企業(yè)信用利差，以及歐洲和新興國家的PMI情況。在明年3月的兩會(huì)前可能都是比較好的投資窗口：一是政策在年底的政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及明年的兩會(huì)上仍有預(yù)期空間，二是特朗普加征關(guān)稅前通常有幾個(gè)月的醞釀期。
二、海外，在通脹得到控制之后，歐洲疲弱的基本面再次回到公眾視野：11月歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值45.2，英國制造業(yè)PMI初值48.6，均在榮枯線之下，且不及預(yù)期。往后看，內(nèi)部政治不穩(wěn)定、美國征收關(guān)稅可能或進(jìn)一步遏制歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，海外交易的重心仍在美國。此前，特朗普重回白宮對(duì)商品市場(chǎng)造成了一定沖擊，全球性的品種尤甚（受俄烏沖突加劇影響，近期有所反彈）；此外，特朗普或會(huì)削弱美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，“特朗普2.0”隱含的高通脹前景可能不會(huì)導(dǎo)致高利率。
三、國內(nèi)，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)端回升好于投資端。10月工業(yè)增加值同比增速為5.3%（前值5.4%），服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速回升至6.3%（前值5.1%），服務(wù)業(yè)回暖大幅提振本月經(jīng)濟(jì)增速；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長4.8%，較9月回升1.6個(gè)百分點(diǎn)，明顯超預(yù)期，季調(diào)環(huán)比上漲0.41%，“兩新”相關(guān)和化妝品貢獻(xiàn)了主要增量，而石油、建材是主要拖累。此前，人大常委會(huì)會(huì)議宣布“6+4+2”化債禮包，要明確的一點(diǎn)是，決策層解決通縮問題的態(tài)度堅(jiān)決，結(jié)合外需強(qiáng)勁難持續(xù)、消費(fèi)重要性提升的前景，后續(xù)支持政策的數(shù)量和力度可以期待，12月的政治局會(huì)議是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言，隨著化債政策的落地，商品、股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好或平穩(wěn)提升，關(guān)注“以我為主”的交易機(jī)會(huì)。
基本面跟蹤：基建改善。
從中觀數(shù)據(jù)來看，邊際變化有：地產(chǎn)、制造景氣度下降；進(jìn)出口、基建景氣度增強(qiáng)。1）經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：高頻經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)改善；2）地產(chǎn)：成交高位回落，建材需求改善；3）基建：傳統(tǒng)基建回落，光伏上游產(chǎn)能下滑；4）制造業(yè)：化工品需求有一定好轉(zhuǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱、財(cái)政進(jìn)度不及預(yù)期、金融系統(tǒng)恐慌。
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