>> 中信建投-中泰股份(300435)高毛利海外訂單即將進(jìn)入交付期，新疆煤化工潛在彈性大-241125
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
秦基栗,鄧皓燭,林赫涵 |
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核心觀點(diǎn)
公司是國(guó)內(nèi)深冷技術(shù)設(shè)備頭部企業(yè)，確立了“設(shè)備制造+氣體運(yùn)營(yíng)”的雙引擎經(jīng)營(yíng)模式。公司海外訂單自23年起開(kāi)始爆發(fā)，截至24年三季度末公司出口訂單在手11.46億元，海外訂單毛利率高但交付周期長(zhǎng)，25年公司海外訂單將開(kāi)始正式大規(guī)模交付，給公司帶來(lái)顯著的業(yè)績(jī)彈性。新疆煤化工前景廣闊，公司在煤化工合成氣凈化等環(huán)節(jié)市場(chǎng)份額高，新疆煤化工項(xiàng)目有望給公司帶來(lái)明顯的訂單及業(yè)績(jī)彈性。公司大宗氣體及氪氙稀有氣體運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目將相繼投產(chǎn)，正式向下游氣體運(yùn)營(yíng)賽道延伸。公司還與韓浦項(xiàng)制鐵達(dá)成戰(zhàn)略合作，進(jìn)軍電子特氣國(guó)際市場(chǎng)。目前大宗氣體及稀有氣體價(jià)格處于歷史底部位置，若未來(lái)氣體價(jià)格觸底反彈，有望給公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
簡(jiǎn)評(píng)
公司是國(guó)內(nèi)深冷技術(shù)設(shè)備頭部企業(yè)，主要產(chǎn)品為冷箱及鋁制板翅式換熱器，繞管式換熱器、塔器等，主要應(yīng)用于煤化工、石油化工、天然氣以及電子行業(yè)等領(lǐng)域，公司核心產(chǎn)品冷箱及鋁制板翅式換熱器已躋身世界一流水平。近年來(lái)公司以深冷技術(shù)為依托，確立了“設(shè)備制造+氣體運(yùn)營(yíng)”的雙引擎經(jīng)營(yíng)模式，在天然氣運(yùn)營(yíng)、大宗氣體、稀有氣體業(yè)務(wù)上不斷開(kāi)拓，第二增長(zhǎng)曲線漸漸顯露。公司保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，17-23年?duì)I業(yè)收入由4.86億元增長(zhǎng)至30.47億元，CAGR達(dá)35.81%，歸母凈利潤(rùn)由0.60億元增長(zhǎng)至3.50億元，CAGR達(dá)34.10%，2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.12億元，同比-10.67%，歸母凈利潤(rùn)1.89億元，同比-26.99%，下滑原因主要是燃?xì)鈽I(yè)務(wù)因需求不足及價(jià)格體系調(diào)整致使利潤(rùn)受損，同時(shí)高毛利海外訂單交付期較長(zhǎng)，2025年這兩點(diǎn)都有望迎來(lái)改觀。
高毛利海外訂單屢創(chuàng)新高，即將進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。得益于公司多年來(lái)海外市場(chǎng)的精準(zhǔn)布局以及渠道建設(shè)，疊加公司產(chǎn)品的卓越品質(zhì)以及完善的服務(wù)體系，公司已取得諸如沙特阿美、法國(guó)道達(dá)爾、美國(guó)空氣化工、法液空等客戶的深度認(rèn)可，并已進(jìn)入國(guó)際知名工程公司如韓國(guó)現(xiàn)代等工程公司的合格供應(yīng)商名單。公司海外訂單自23年起開(kāi)始爆發(fā)，2023年公司新簽訂單14.18億，其中海外訂單同比增長(zhǎng)3倍以上，占新簽訂單比例超過(guò)30%；截至2024年三季度末，公司在手訂單24.76億元，再創(chuàng)歷史新高，其中出口訂單11.46億元，出口訂單占在手訂單比例超過(guò)46%。2023年公司海外銷(xiāo)售毛利率達(dá)45.86%，2024H1更是高達(dá)58.42%，海外訂單毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。海外訂單交付周期較長(zhǎng)，雖然23年公司訂單已經(jīng)爆發(fā)，但是2024H1公司海外收入僅0.25億元，25年公司高毛利海外訂單將開(kāi)始正式大規(guī)模交付，給公司帶來(lái)顯著的業(yè)績(jī)彈性。
深耕煤化工設(shè)備多年，新疆煤化工潛在需求彈性大。新疆煤炭資源豐富，預(yù)測(cè)儲(chǔ)量達(dá)2.19萬(wàn)億噸，占全國(guó)40%，根據(jù)新疆發(fā)改委最新發(fā)布的公告顯示，截至2023年12月底，全區(qū)共有生產(chǎn)煤礦74處、合計(jì)產(chǎn)能4.2億噸。近年來(lái)隨著疆電、疆煤、疆氣外運(yùn)，水利基礎(chǔ)設(shè)施完善，新疆煤化工前景廣闊。伊犁能源100萬(wàn)噸/年煤制油示范項(xiàng)目于2024年10月重啟，同月規(guī)劃總投資1700億元的國(guó)家能源集團(tuán)哈密能源集成創(chuàng)新基地項(xiàng)目正式開(kāi)工建設(shè)，其中一階段投資900億元，計(jì)劃2027年底建成投產(chǎn)，計(jì)劃年用煤1420萬(wàn)噸，產(chǎn)油品超400萬(wàn)噸，設(shè)計(jì)直接液化煤制油生產(chǎn)線年產(chǎn)油品320萬(wàn)噸，間接液化煤制油生產(chǎn)線年產(chǎn)油品80萬(wàn)至100萬(wàn)噸。在煤化工領(lǐng)域，公司是合成氣氫與一氧化碳分離制乙二醇深冷分離工藝段的龍頭企業(yè)，目前已有多套一氧化碳與氫分離訂單，已成功實(shí)現(xiàn)該等項(xiàng)目上的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)口替代，并已具備高純度氫大規(guī)模制取的技術(shù)和業(yè)績(jī)，在將來(lái)氫能市場(chǎng)化利用時(shí)占據(jù)先機(jī)；在傳統(tǒng)煤化工合成氨項(xiàng)目中，公司在大型、高壓液氮洗裝置上占據(jù)絕對(duì)技術(shù)及業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，公司抓住下游各行業(yè)工業(yè)氣體需求提升帶來(lái)的空分需求，提升市場(chǎng)份額，在煤化工行業(yè)取得一定地位。新疆煤化工項(xiàng)目的推進(jìn)有望給公司帶來(lái)明顯的訂單及業(yè)績(jī)彈性。
布局氣體運(yùn)營(yíng)，開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線。2018年-2022年，中國(guó)工業(yè)氣體市場(chǎng)由1349億元增長(zhǎng)至1871億元，CAGR達(dá)8.62%，市場(chǎng)空間大。2021年，公司采用自主投資模式在山東章丘啟動(dòng)了第一套大宗氣體項(xiàng)目的建設(shè)，并于2023年10月開(kāi)始穩(wěn)定供氣。特種氣體方面，2022年公司在唐山自主投資新建一套精制氪氙氣體的裝置，項(xiàng)目建成后將向市場(chǎng)提供精制高純度的氪氙等氣體，應(yīng)用于半導(dǎo)體、航空航天等領(lǐng)域，截至24年二季度末該項(xiàng)目已進(jìn)入聯(lián)機(jī)調(diào)試及試運(yùn)行階段。此外公司與韓國(guó)浦項(xiàng)制鐵達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同設(shè)立公司建設(shè)運(yùn)營(yíng)和銷(xiāo)售高純度稀有氣體，預(yù)計(jì)將滿足韓國(guó)國(guó)內(nèi)芯片制造所需的52%稀有氣體需求，公司間接持有合資公司PZAS 13.70%股權(quán)，目前公司已經(jīng)收到PZAS1.75億元采購(gòu)氪氙精制和氖氦精制裝置合同。目前因氧氣、氮?dú)?、氪氣、氙氣等氣體價(jià)格較低，公司大宗氣體及稀有氣體項(xiàng)目利潤(rùn)有限，未來(lái)若氣價(jià)回升，氣體項(xiàng)目利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望增加。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.66和4.50億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致工業(yè)需求下降帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致工業(yè)需求下降帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品
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