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中泰股份是國內(nèi)先進(jìn)的深冷技術(shù)工藝與設(shè)備供應(yīng)商，近年換熱器產(chǎn)能進(jìn)入快速放量期，目前公司當(dāng)前在手訂單飽滿+海外需求快速增長，高毛利的設(shè)備板塊有望加速釋放業(yè)績；電子氣下游晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)明確+國產(chǎn)替代空間廣，公司投產(chǎn)的特氣項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在今明年貢獻(xiàn)業(yè)績；海外市場布局厚積薄發(fā)已進(jìn)入快速增長期，海外毛利更高，后續(xù)落地有望增厚業(yè)績。公司24年動(dòng)態(tài)PE僅為9.1倍，25年動(dòng)態(tài)PE僅為6.9倍，估值較低，安全邊際較為充足。由此，我們對中泰股份首次覆蓋，并給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　中泰股份是國內(nèi)先進(jìn)的深冷技術(shù)工藝與設(shè)備供應(yīng)商，拓展氣體運(yùn)營。在各種工業(yè)氣體如氧氮?dú)鍤浯笞跉怏w以及氪氖氙氦等稀有氣體制備提純工藝技術(shù)裝置制造等領(lǐng)域具備尖端技術(shù)。公司近年積極投資擴(kuò)產(chǎn)氣體運(yùn)營：2019年設(shè)立中泰氫能子公司，成為行業(yè)內(nèi)較早開拓氫能源業(yè)務(wù)公司；2022年在唐山自主投資新建精制氪氙氣體裝置，布局稀有氣體。近年來，公司自收購山東中邑燃?xì)膺\(yùn)營板塊穩(wěn)定擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)業(yè)績換擋提升，營收結(jié)構(gòu)優(yōu)化下（高毛利深冷設(shè)備占比提升+出口占比2023年大幅提升），盈利能力穩(wěn)步提升。
　　換熱器產(chǎn)能進(jìn)入放量期，燃?xì)膺\(yùn)營仍具有一定增長彈性。板翅式換熱器是深冷核心工藝系統(tǒng)冷箱的核心部機(jī)，進(jìn)入壁壘高、毛利率水平高且穩(wěn)定，我們測算了目前中泰股份板翅式換熱器的市占率在8%-11%之間。新規(guī)劃產(chǎn)能將擴(kuò)大2-3倍+在手訂單充足的支撐下，預(yù)計(jì)未來業(yè)績貢獻(xiàn)可觀。工業(yè)領(lǐng)域LNG需求潛力大+城市用氣穩(wěn)定增長+船舶LNG動(dòng)力切換需求，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)仍然具有一定的增長彈性。此外，公司新簽7萬等級的深冷制氮空分，已完全具備承接6萬等級大空分訂單的能力。我們根據(jù)煉鋼、化工等下游行業(yè)拆分測算，2022年下游市場對應(yīng)5650.6萬空分設(shè)備需求，至2024年預(yù)計(jì)將有1007.1萬新增需求。
　　下游晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)明確+國產(chǎn)替代空間廣，公司目前電子氣擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏快。半導(dǎo)體行業(yè)用氣持續(xù)增長，高技術(shù)壁壘打造護(hù)城河。電子特氣是半導(dǎo)體材料制造的關(guān)鍵材料，需求端看目前下游晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃明確、但電子特氣國產(chǎn)率低，未來替代空間廣闊。其中，氪氙等稀有氣體提取難度極大、技術(shù)壁壘高、毛利率較高，公司取得多套氖氪氙裝置銷售合同、在唐山投資建廠自主銷售運(yùn)營；2023年12月與POSCO在韓國合資建設(shè)浦項(xiàng)中泰空氣解決方案股份公司，在韓國芯片產(chǎn)值高但稀有氣體高度依賴進(jìn)口的背景下，預(yù)計(jì)項(xiàng)目將滿足韓國芯片制造所需稀有氣體的52%。
　　氫能量密度大、未來發(fā)展空間大，公司制取端+儲運(yùn)端技術(shù)儲備豐富。公司煤制氫國內(nèi)領(lǐng)先、工業(yè)副產(chǎn)氫已有成熟技術(shù)工藝，并在綠氫也有布局，“碳中和”支持下技術(shù)成熟有望助力持續(xù)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。氫能產(chǎn)業(yè)鏈中游儲運(yùn)端看，液氫儲運(yùn)能量密度比現(xiàn)有長管拖車有很大提升，或成未來發(fā)展方向，公司研發(fā)的板翅式換熱器已成功應(yīng)用于國家大型低溫制氫裝置，目前承擔(dān)中科院大型氫液化裝置中關(guān)鍵系統(tǒng)的研發(fā)，同時(shí)已完成整套氫液化流程設(shè)計(jì)。未來市場成熟有望快速切入、搶占份額。
　　首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”的評級。我們預(yù)計(jì)23~25年公司營業(yè)收入增長率為3%/28%/7%，未來三年歸母凈利潤分別為3.45億元/5.46億元/7.16億元。我們認(rèn)為，對于中泰股份，我們需要把握四點(diǎn)核心邏輯:1、換熱器產(chǎn)能進(jìn)入快速放量期，疊加公司當(dāng)前在手訂單飽滿，海外需求快速增長，近兩年的業(yè)績有保證；2、燃?xì)膺\(yùn)營業(yè)務(wù)的毛利率在22、23年逐步滑落到底部區(qū)域，在液化LNG價(jià)格緩慢回落的背景下，后續(xù)反轉(zhuǎn)彈性較大；3、大宗氣、稀有氣業(yè)務(wù)將在今明年貢獻(xiàn)業(yè)績，公司在手資金充裕，仍有余力進(jìn)行新興業(yè)務(wù)的資本擴(kuò)張；4、公司24年動(dòng)態(tài)PE僅為9.1倍，25年動(dòng)態(tài)PE僅為6.9倍，估值較低，安全邊際較為充足。我們對中泰股份進(jìn)行分部估值，綜合多個(gè)業(yè)務(wù)的利潤和目標(biāo)PE，我們賦予中泰股份2024年目標(biāo)市值61.1~66.8億元，相比當(dāng)下仍有23~34%的增長空間。由此，我們對中泰股份首次覆蓋，并給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在手訂單交付不及預(yù)期、稀有氣體項(xiàng)目建設(shè)爬產(chǎn)慢、燃?xì)膺\(yùn)營業(yè)務(wù)政府指導(dǎo)的價(jià)差較低；鋼材鋁材24年價(jià)格上漲影響毛利。