>> 德邦證券-中泰股份(300435)業(yè)績穩(wěn)定增長，氣體運營業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李驥 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季度業(yè)績公告，2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入7.85億元，同比增長54.63%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7886.23萬元，同比增長33.89%，實現(xiàn)基本每股收益0.21元，歸母凈利潤增幅小于營收增幅主要原因系公司依據(jù)賬齡計提了約2500萬元壞賬；2022Q1-Q3實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.54億元，業(yè)績符合我們此前的預(yù)期。
合成氣行業(yè)景氣度高，制造板塊復(fù)蘇帶來營收快速增長。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的深冷技術(shù)廠商，掌握深冷行業(yè)主要設(shè)備——換熱器的核心技術(shù)，產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于天然氣、煤化工等領(lǐng)域，總包生產(chǎn)了國內(nèi)第二大LNG液化裝置（300萬方/天），且煤氣化提純氫與一氧化碳的深冷技術(shù)段實現(xiàn)完全國產(chǎn)替代。2021年以來，隨著“十三五”期間合成氨落后產(chǎn)能淘汰完成，疊加原油價格走高，煤化工、天然氣等行業(yè)經(jīng)濟性凸顯，帶動下游需求復(fù)蘇，深冷設(shè)備行業(yè)迎來新一輪景氣。截至2022年7月，設(shè)備板塊在手訂單17.18億元，其中合成氣相關(guān)行業(yè)占比約為40%。公司現(xiàn)有產(chǎn)線處于超負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，自建的深冷設(shè)備新產(chǎn)能預(yù)計于2022年底逐步投產(chǎn)，屆時公司有望突破產(chǎn)能瓶頸，迎來業(yè)績突破。
天然氣實現(xiàn)順價+分銷渠道拓展，燃?xì)獍鍓K量價齊升。公司2019年通過收購山東中邑燃?xì)庹竭M入天然氣運營領(lǐng)域，順利打通天然氣上下游產(chǎn)業(yè)鏈。中邑在德州地區(qū)擁有近千公里的燃?xì)夤芫€及十余座加氣站，分銷能力較強。2022Q1由于外部環(huán)境導(dǎo)致天然氣價格急劇上升，公司未能及時實現(xiàn)順價，致使2022H1燃?xì)鈽I(yè)務(wù)毛利率同比下降6.82pct，截至三季度末，公司基本實現(xiàn)順價，且燃?xì)獍鍓K業(yè)務(wù)增量主要來源于分銷，經(jīng)營質(zhì)量有效提升。
布局工業(yè)氣體，發(fā)揮設(shè)備制造優(yōu)勢有效降低成本。2021年公司通過自主投資，在山東章丘建設(shè)第一套3.5萬m3/h的空分設(shè)備，正式進入氣體運營領(lǐng)域。公司工業(yè)氣體業(yè)務(wù)模式主要為現(xiàn)場制氣，合約多為10年以上“照付不議”長期合約，能夠為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流；余量氣體則可通過零售方式分銷至終端帶來額外盈利。我們認(rèn)為公司憑借多年設(shè)備制造積累以及在山東地區(qū)良好的客戶基礎(chǔ)，能夠?qū)崿F(xiàn)低成本切入工業(yè)氣體市場，在中小空分設(shè)備行業(yè)實現(xiàn)差異化競爭。
投資建議與估值：我們預(yù)計公司2022-2024年分別實現(xiàn)營業(yè)收入為33.36億元、42.50億元、53.67億元，增速分別為38.61%、27.37%、26.29%。歸母凈利潤分別為2.80元、3.59億元、4.96億元，增速分別為14.1%、28.4%、38%。維持增持投資評級。
風(fēng)險提示：上游大宗原材料價格上漲風(fēng)險、在手訂單交付不及預(yù)期風(fēng)險、新建產(chǎn)能推進不及預(yù)期風(fēng)險、商譽減值風(fēng)險。
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