>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-241126
| 上傳日期： |
2024/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳李 |
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宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報(bào)20241124：“搶出口”效應(yīng)在11月表現(xiàn)明顯
截至2024年11月24日，本周ELI指數(shù)為-1.56%，較上周回落0.17%。11月迄今政府債融資再加速、先“收”后“支”熨平流動(dòng)性波動(dòng)。根據(jù)本周新發(fā)布的財(cái)政數(shù)據(jù)顯示，2024年1-10月份，全國公共財(cái)政支出22.15萬億元，同比增長(zhǎng)2.7%，相比1-9月邊際回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，10月份當(dāng)月全國公共財(cái)政支出1.97萬億元，同比增長(zhǎng)10.37%，表明財(cái)政支出節(jié)奏繼續(xù)加快。在財(cái)政收入端，10月份當(dāng)月公共財(cái)政收入和政府性基金收入分別同比增長(zhǎng)5.49%和-10%，盡管仍低于全年預(yù)算目標(biāo)，但是收入增速正在逐步好轉(zhuǎn)。11月份以來大規(guī)模隱債置換政策陸續(xù)發(fā)力，截至11月22日，政府債凈融資規(guī)模已達(dá)到1.77萬億，11月25日-29日當(dāng)周政府債繳款規(guī)模超過7000億元，雖然政府債繳款短期可能對(duì)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性造成壓力，但是財(cái)政先“收”后“支”的節(jié)奏也會(huì)形成年底之前的財(cái)政支出，預(yù)計(jì)財(cái)政支出繼續(xù)發(fā)力將是托底年底前實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的主要因素，社會(huì)融資規(guī)模增速和M1增速或受益提升。
海外周報(bào)20241124：關(guān)注12月美聯(lián)儲(chǔ)不降息風(fēng)險(xiǎn)
核心觀點(diǎn)：海外分析師預(yù)期2025年美國經(jīng)濟(jì)保持2%增速，通脹小幅回落，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25bps、明年每季度降息25bps。短期看，12月公布的11月非農(nóng)或因颶風(fēng)與罷工擾動(dòng)消失出現(xiàn)明顯反彈，CPI料在通脹黏性與年末低基數(shù)的共振下延續(xù)回升，二者或讓美聯(lián)儲(chǔ)跳過12月的降息。中期看，特朗普的政策總體給通脹帶來上行風(fēng)險(xiǎn)，2025年美聯(lián)儲(chǔ)或難完成4次降息
宏觀點(diǎn)評(píng)20241124：直面挑戰(zhàn)，保持定力——特朗普未來對(duì)華政策、影響及對(duì)策
特朗普新政對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響：美債利率上行，美元和黃金同時(shí)走強(qiáng)。結(jié)合特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)的競(jìng)選承諾和特朗普的各種發(fā)言，特朗普最重要的新政大致分為對(duì)外（加關(guān)稅、驅(qū)趕移民、減少對(duì)烏援助等）和對(duì)內(nèi)（減稅、制造業(yè)回流等）兩類。盡管特朗普新政在預(yù)期層面可能抬升美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹，但由于2017稅改法案還有一年才到期，而關(guān)稅政策的最終落地和起效仍需時(shí)日，未來半年至一年，美國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策走向可能仍將延續(xù)固有軌跡。在行政性干擾手段較難左右美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的前提下，特朗普新政府對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的影響更多會(huì)體現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響，進(jìn)而傳導(dǎo)至貨幣政策的決策。特朗普政策帶來的通脹壓力+消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)基本盤的角色暫時(shí)難以撼動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)明年的降息之路可能更為坎坷。體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格方面，特朗普的執(zhí)政主張更可能導(dǎo)致美債利率上升，美元走強(qiáng)和黃金避險(xiǎn)價(jià)值上行。對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的影響：資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)方面，美債利率上行及關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)均可能令新興市場(chǎng)短期承壓，壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。歷次加關(guān)稅過程，相應(yīng)行業(yè)受到關(guān)稅預(yù)期沖擊出現(xiàn)下跌，但市場(chǎng)影響逐漸鈍化，中長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)仍由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面與政策應(yīng)對(duì)決定。基本面來看，出口占比相對(duì)高的行業(yè)會(huì)階段性地受制于份額下降和成本上升，但開啟企業(yè)的新一輪資本開支周期的堵點(diǎn)也有望通過關(guān)稅的契機(jī)向外轉(zhuǎn)移。風(fēng)格方面來看，在貿(mào)易摩擦逐漸擴(kuò)大之時(shí)，國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步都已經(jīng)受到更大力度的政策支持，培育布局新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)是當(dāng)下國產(chǎn)企業(yè)突破創(chuàng)新瓶頸的關(guān)鍵時(shí)期。
宏觀深度報(bào)告20241123：“寬財(cái)政”博弈“加關(guān)稅”——2025年度展望（二）:人民幣匯率
核心觀點(diǎn)：在2025年對(duì)華加征關(guān)稅政策正式落地之前，美元兌人民幣匯率或延續(xù)“上有頂、下有底”的底線管理思路，預(yù)計(jì)USDCNY總體上保持在7.10-7.35的波動(dòng)區(qū)間內(nèi)震蕩，然而當(dāng)美國打響新一輪貿(mào)易摩擦信號(hào)彈之后，美元兌人民幣匯率或?qū)u進(jìn)突破這一區(qū)間，且波動(dòng)率也將較2024年擴(kuò)大，預(yù)計(jì)外部風(fēng)險(xiǎn)助推人民幣匯率突破底線，USDCNY波動(dòng)上限或觸及7.40-7.50區(qū)間。
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