>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽：先鋒精科，國內(nèi)半導體刻蝕和薄膜沉積設備關鍵零部件制造商-241125
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
大小： |
737KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,胡巧云,朱敏 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，先鋒精科2.19分，位于總分的35.8%分位。先鋒精科于2024年11月22日招股，將在科創(chuàng)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算先鋒精科AHP得分為2.19分，位于科創(chuàng)體系AHP模型總分35.8%分位，處于下游偏下水平?？紤]流動性溢價因素后，我們測算先鋒精科AHP得分為2.19分，位于科創(chuàng)體系AHP模型總分的38.6%分位，位于下游偏上水平。假設以85%入圍率計，中性預期情形下，先鋒精科網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0537%、0.0283%。
聚焦刻蝕設備和薄膜沉積設備零部件，綁定國內(nèi)頭部企業(yè)。公司專注刻蝕設備、薄膜沉積設備等半導體核心設備中各類精密金屬零部件，具有“小批量、多批次、定制化”的特點。在刻蝕領域，公司產(chǎn)品已批量應用在國際最先進5nm芯片生產(chǎn)線及下一代更先進生產(chǎn)線上，是國內(nèi)少數(shù)已量產(chǎn)供應7nm及以下國產(chǎn)刻蝕設備關鍵零部件的供應商。2023年，公司應用在刻蝕設備的關鍵工藝部件細分市場占比超過15%。在薄膜沉積領域，公司主要提供加熱器、勻氣盤等核心零部件及配套產(chǎn)品，是國內(nèi)少數(shù)已實現(xiàn)量產(chǎn)金屬晶圓加熱器的供應商，未來3年公司同類加熱器在國內(nèi)龍頭半導體裝備企業(yè)的市場占比預計可達40%。2023年，公司應用在薄膜沉積設備的關鍵工藝部件細分市場占比超過6%。目前，公司主要客戶已覆蓋中微公司、北方華創(chuàng)、中芯國際等知名半導體產(chǎn)業(yè)鏈廠商。
半導體零部件有望受益于國產(chǎn)替代，持續(xù)拓展光伏、醫(yī)療領域。根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2021-2023年中國大陸半導體設備的銷售額復合增速為11.16%。在美國半導體領域的封鎖下，以半導體設備和核心零部件為代表的國產(chǎn)替代趨勢將是半導體產(chǎn)業(yè)鏈降本增效的必由之路。報告期內(nèi)，公司累計導入逾11,000種新零部件開發(fā)，在多種關鍵工藝零部件上實現(xiàn)國產(chǎn)化突破，預計在未來的國產(chǎn)化替代浪潮中處于有利地位。隨著2023年三季度下游晶圓廠資本支出復蘇，2024年6月末，公司半導體設備零部件在手訂單金額為46,200.73萬元，較2023年末上升36.72%。公司也計劃通過本次募投的“靖江精密裝配零部件制造基地擴容升級項目”擴充公司產(chǎn)能。在聚焦半導體領域的同時，公司積極在光伏、醫(yī)療等其他領域探索和開發(fā)新產(chǎn)品，報告期內(nèi)已經(jīng)實現(xiàn)批量生產(chǎn)和銷售，但目前收入占比較小。本次募投的“無錫先研設備模組生產(chǎn)與裝配基地項目”將布局醫(yī)療設備領域。
21-23年營收、歸母凈利增速不及可比公司，24Q1毛利率和研發(fā)投入占比雙雙低于可比公司均值。我們選擇富創(chuàng)精密、珂瑪科技作為先鋒精科的可比上市公司。2021年-2024年Q1，公司營收規(guī)模低于可比公司平均，除2021年外歸母凈利也低于可比公司平均。2021年-2023年公司營收、歸母凈利復合增速不及可比公司。2024Q1，公司毛利率、研發(fā)支出占比低于可比公司均值。截至2024年11月21日收盤，可比公司市盈率（TTM）區(qū)間為83.22~108.32倍，均值為95.77倍，而先鋒精科所屬行業(yè)C34通用設備制造業(yè)近一個月靜態(tài)市盈率為31.77倍。
風險提示：1）市場競爭加劇導致產(chǎn)品價格和盈利能力下降風險：隨著全球半導體行業(yè)的快速發(fā)展，吸引越來越多的市場參與者，同時部分企業(yè)通過并購重組進一步整合資源。如果公司未來無法有效應對日益激烈的市場競爭，將產(chǎn)生不利影響。2）市場空間及新業(yè)務拓展風險：如未來半導體設備金屬精密零部件市場空間被替代，市場空間將下降；如未來新業(yè)務相關產(chǎn)品毛利率不能盡快改善或收入占比提升，也將拉低綜合毛利率。3）客戶集中度較高的風險：若公司主要客戶生產(chǎn)經(jīng)營情況惡化，將導致其向公司下達的訂單數(shù)量下降。4）行業(yè)周期性風險：在行業(yè)處于周期性下行通道時，會影響公司的經(jīng)營業(yè)績。
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