>> 申萬宏源-網(wǎng)易-S(9999.HK)Q3業(yè)績觸底、回購加速，拐點或臨近-241125
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
大小： |
522KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,袁偉嘉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
根據(jù)財報，網(wǎng)易3Q24收入262.1億，YoY-4%；營業(yè)利潤71.5億，yoy-5%；調(diào)整后凈利潤75.0億，YoY-13%。業(yè)績承壓主要由于去年同期高基數(shù)疊加前三季度新品較少，以及匯兌損失影響。但我們認為公司基本面的悲觀預(yù)期已反應(yīng)充分。
端游快速增長。Q3游戲及增值業(yè)務(wù)收入yoy-4%至209億（其中在線游戲yoy-1%至202億），好于市場預(yù)期。分項看，手游yoy-10%至143億，主要反應(yīng)的是《逆水寒手游》《蛋仔》等高基數(shù)下承壓；《第五人格》增長明顯。端游yoy+29%至59億，8-9月《魔獸》《爐石》相繼回歸并火爆，活躍用戶分別較停服前增長50%/150%；《夢幻端游》企穩(wěn)、《大話2》/《永劫端游》新高亦是重要支撐。受端游驅(qū)動，截至Q3末遞延收入yoy+9.5%，回測Q3流水增長2%，好于收入端表現(xiàn)。代理暴雪系端游的收入擴張也使得Q3游戲毛利率環(huán)比略降1.2pct至68.8%，但好于停服前水平（60-65%）。
云音樂毛利率好于預(yù)期，有道扭虧。Q3云音樂yoy+1%至20億，會員規(guī)模保持快速增長，社交娛樂Q3略弱于Q2；毛利率環(huán)比增0.7pct至32.8%，好于預(yù)期。有道收入yoy+2%至16億，但經(jīng)營利潤同比實現(xiàn)扭虧為盈，季度經(jīng)營利潤亦創(chuàng)下歷史新高。
回購繼續(xù)加速，股東回報率可觀。Q3現(xiàn)金分紅0.435USD/ADR，分紅總額約2.8億美金，前三季度分紅8.8億美金。Q3回購5億美金（vs 2Q242.9億、1Q241.7億、4Q230.6億、3Q230.5億），回購明顯加速，24年前三季度累計回購9.6億美金。我們假設(shè)Q4分紅、回購規(guī)模與Q3一致，則全年股東回報將達到26.1億美金，股東回報率4.7%（若Q4回購繼續(xù)提速，則股東回報更高）。
業(yè)績、估值均在底部，期待拐點到來。整體看，Q3管線弱、基數(shù)高，我們判斷或是業(yè)績增速觸底的季度；當(dāng)前PE亦在歷史底部分位。而Q4開始管線逐步充沛：Q4《爐石》貢獻將開始體現(xiàn)；核心產(chǎn)品《漫威爭鋒》《燕云十六聲》將于12月上線；25年有望推出《Fragpunk界外狂潮》《漫威秘法狂潮》等新品；此外，市場關(guān)注的《命運：崛起》手游于11月測試，《代號無限大》亦將于年內(nèi)開啟線下測試。25年游戲增長有望重新提速、步入拐點。
維持買入評級?？紤]到手游Q3下滑較多，亦考慮新品管線進展及其遞延節(jié)奏，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計24-26年營收為1056/1167/1226億（原預(yù)測1076/1196/1272億），調(diào)整后歸母凈利潤為321/356/379億元（原預(yù)測328/364/397億元）。對應(yīng)24-26年P(guān)E 12/11/10.5x?？紤]到公司估值處于歷史底部分位，股東回報吸引力增強，25年基本面有望拐點，我們以25年預(yù)測為基數(shù)，給于174港幣/股目標(biāo)價，基于30%的上升空間，維持買入評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，游戲監(jiān)管政策邊際變化，游戲的生命周期短于預(yù)期。
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