>> 東方證券-網(wǎng)易-S(09999.HK)24Q3點評：暴雪游戲恢復(fù)有望驅(qū)動Q4游戲收入修復(fù)-241119
| 上傳日期： |
2024/11/19 |
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| 413KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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24Q3營收262億（yoy-3.9%,qoq+2.8%)，同比增長主要系手游凈收入的增加。Q3毛利率62.9%（yoy+0.7pp,qoq-0.1pp)，同比提升主要由云音樂毛利率增長帶來。銷售費率14.52%（yoy+1.4pp，qoq+0.8pp）；管理費率4.2%（yoy-1.3pp，qoq-0.1pp）；研發(fā)費率16.9%（yoy+0.9pp，qoq-0.6pp）。GAAP歸母凈利潤65.4億（yoy-16.6%，qoq-3.3%），Non-GAAP歸母凈利潤75.0億（yoy-13.3%，qoq-4.1%）。
24Q3游戲及相關(guān)增值服務(wù)總收入208.6億（yoy-4.2%,qoq+4.0%），Q3扣除有道外合同負(fù)債147億（與上期差值+21億）。毛利率68.8%（yoy-0.2pp,qoq1.2pp），其毛利下滑主要系移動游戲下滑。其中手游收入143.0億（yoy-9.7%，qoq-2.9%），端游收入59.0億（yoy+29.0%，qoq+30.0%）。Q3新游戲《永劫無間》7月23日上線，暴雪游戲《魔獸世界》回歸帶來端游顯著增長，該游戲DAU對比關(guān)閉前增長50%。Q4我們預(yù)期暴雪游戲《爐石傳說》回歸帶來手游顯著增量，該游戲DAU較關(guān)閉前增長150%。《燕云十六聲》、《七日世界》手游等也在儲備中。我們預(yù)期Q4收入達217億（yoy+4%，qoq+4%）。
24Q3云音樂收入20.0億（yoy+1.3%,qoq-2.0%），同比增長主要由于會員訂閱收入的增加。云音樂毛利率32.8%（yoy+5.6pp,qoq+0.7pp），其毛利同比增長主要系會員訂閱在有效的控制成本的增長。
24Q3有道收入15.7億（yoy+2.3%,qoq+19.0%），同比增長主要系在線營銷服務(wù)和智能設(shè)備的增長。有道毛利率50.2%（yoy-5.6pp,qoq+2.0pp）。其毛利環(huán)比增長主要系智能設(shè)備和學(xué)習(xí)服務(wù)的收入增長，毛利同比下滑主要系學(xué)習(xí)服務(wù)收入下滑。
盈利預(yù)測與投資建議
公司新游《七日世界》、《燕云十六聲》等手游預(yù)期將陸續(xù)上線驅(qū)動增長。我們預(yù)測公司24~26年歸母凈利潤為287/325/349億元（原24~26為296/352/396億元，因調(diào)整游戲上線節(jié)奏調(diào)整盈利預(yù)測）。我們采用SOTP估值，給予目標(biāo)價149.00港幣/134.69人民幣（HKD/CNY=0.9），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新游戲表現(xiàn)不及預(yù)期；版號審批不確定性；游戲凈利率波動性較大；直播競爭加劇
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