>> 申萬宏源-萬通液壓(830839)油氣懸掛步入1-N高增長階段，儲備電動缸成下一增長點-241125
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
大小： |
2020KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
液壓油缸“小巨人”，三大產(chǎn)品全面開花拉動業(yè)績增長，公司創(chuàng)建于2004年7月，20年深耕液壓油缸領(lǐng)域，為專精特新“小巨人”企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括自卸車專用油缸、機(jī)械裝備用油缸、油氣彈簧三類，24H1營收占比分別為22.47%、57.84%、17.17%。公司各領(lǐng)域均與下游的知名客戶建立穩(wěn)定合作關(guān)系，包括專用車廠（宏昌、中集等），煤機(jī)綜采企業(yè)（鄭煤機(jī)、平煤機(jī)等），以及中航科技等軍工集團(tuán)下屬特種設(shè)備制造企業(yè)等。
油氣懸掛百億空間可期，公司技術(shù)和應(yīng)用領(lǐng)先，正步入1-N高增長階段。1）相比彈簧懸掛、空氣懸掛和鋼板懸掛，油氣懸掛采用油氣彈簧作為彈性和減振元件，具有載荷高、空間小、自適應(yīng)等特點，利于車輛安全平穩(wěn)快速通行，具備多重優(yōu)勢；2）油氣懸掛國內(nèi)外均沿“軍轉(zhuǎn)民”方向演進(jìn)，從飛機(jī)起落架、導(dǎo)彈運輸車、坦克等領(lǐng)域，走向非公路自卸車、多橋運輸車等，其中油氣彈簧是核心元件，且技術(shù)難度相當(dāng)大，是量產(chǎn)推廣的關(guān)鍵；3）萬通液壓從15年開始聯(lián)合高校等研發(fā)油氣懸掛/彈簧，19年開始供應(yīng)特種車輛，22年底募投項目投產(chǎn)，23年開始在礦用寬體自卸車上快速放量。23H1、23A、24H1油氣彈簧營收分別同比增長135.15%、142.35%和119%，營收占比從23H1的6.92%上升至24H1的17.17%，毛利率超過40%。通過專利和競爭對手研究，我們認(rèn)為，萬通液壓在油氣彈簧/懸掛的布局和應(yīng)用已經(jīng)明顯領(lǐng)先；4）隨著公司持續(xù)技改降本，未來油氣懸掛產(chǎn)品有望在重卡（20萬輛/年）、半掛車（50萬輛/年）、礦用自卸車（2-3萬輛/年）、其他特種車等放量，百億空間可期；5）比亞迪和蔚來汽車推百萬越野，在仰望U8和蔚來ET9上搭載油氣彈簧，開啟乘用越野油氣懸掛時代，未來下沉空間巨大。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：煤機(jī)用缸供貨一線，自卸車用缸積極開拓海外，積極財政政策下利于行業(yè)復(fù)蘇。1）公司機(jī)械裝備用缸主要為煤機(jī)液壓支架用油缸，供貨鄭煤機(jī)、平煤機(jī)等，彰顯技術(shù)能力。原煤產(chǎn)量增速逐步同比翻正，大規(guī)模設(shè)備以舊換新等利于行業(yè)企穩(wěn)；2）自卸車、煤機(jī)用缸均有出海，支撐毛利率提升及利潤增長；3）工程機(jī)械、軍工等新品放量值得期待。
下一增長點：電動缸。1）電動缸產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于精密機(jī)床、汽車、機(jī)器人、新能源、工程機(jī)械、醫(yī)療器械、航空航天等領(lǐng)域，是前沿領(lǐng)域；2）公司2021年完成了電動缸產(chǎn)品的研發(fā)、試制及小批量生產(chǎn)、銷售，主要用于戰(zhàn)術(shù)類DD發(fā)射裝置等，目前正積極研發(fā)滾柱絲桿等核心零部件，未來將向民用方向發(fā)展，有望成為新的增長點。
首次覆蓋給予“買入”評級。我們預(yù)計公司2024-2026年營收分別為6.33億、7.77億和9.10億元，歸母凈利潤分別為1.06億、1.47億和1.68億元。當(dāng)前股價對應(yīng)2024、2025年預(yù)測PE為23.5倍和17.0倍，給予可比公司2025年平均PE 23.4倍的估值水平，目標(biāo)市值34.5億，較當(dāng)前仍有38.1%的空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）國內(nèi)煤機(jī)液壓油缸復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險；2）軍工業(yè)務(wù)低于預(yù)期的風(fēng)險；3）油氣懸掛在礦用自卸車以外市場開拓慢于預(yù)期的風(fēng)險
|
|
