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銅觀點(diǎn)
　　(1）宏觀方面，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期仍在,"降息+軟著陸"的宏觀組合或?qū)︺~價(jià)相對(duì)利好，但特朗普交易下的美元美債持續(xù)升溫給工業(yè)金屬價(jià)格帶來下行壓力。短期來看，現(xiàn)階段市場(chǎng)或高估特朗普政策導(dǎo)致二次通脹的可能，從特朗普主要政策推進(jìn)速度而言，僅移民政策推進(jìn)落地速度較快，稅收政策減免的效應(yīng)或于2026年顯現(xiàn)、且減稅帶來的財(cái)政刺激效應(yīng)較直接投資更低;關(guān)稅政策亦為貿(mào)易談判籌碼，推進(jìn)過程亦有不確定性。國內(nèi)方面，人大常委會(huì)宣布10萬億化債規(guī)模，且表示2025年財(cái)政政策將“更加給力"，11月宏觀政策暫步入空窗期.12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議或僅涉及政策基調(diào)及發(fā)力方向，具體規(guī)模仍需等到2025年兩會(huì)，政策預(yù)期上的擾動(dòng)可能再度增加。(2)基本面方面，短期銅礦緊缺格局邊際改善，但中長期來看銅礦供應(yīng)偏緊仍對(duì)TC反彈形成限制;需求端，雖步入淡季，但11月開工率穩(wěn)定，下游在銅價(jià)回落企穩(wěn)后需求激發(fā)，國內(nèi)社會(huì)庫存去化流暢。因此，短期來看重要宏觀政策事件均已落地，國內(nèi)利多出盡，海外特朗普政府加劇美國財(cái)政及貨幣政策前景的不確定性，美元美債或仍維持高位、12月降息預(yù)期尚不明朗，整體宏觀氛圍中性偏弱，但銅價(jià)回落后下游需求釋放及銅礦供給緊張格局仍提供價(jià)格支撐，預(yù)計(jì)銅價(jià)仍將維持震蕩。重點(diǎn)關(guān)注海外通脹交易的持續(xù)性、美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議對(duì)于后續(xù)降息路徑的指引。
　　錫觀點(diǎn)
　　供應(yīng)方面，1-10月錫礦累計(jì)同比-25.69%，緬甸佤邦已有辦理采礦許可證期限繳費(fèi)的通知,關(guān)注后續(xù)情況。云南部分廠家反饋原料偏緊，冶煉廠加工費(fèi)再度下調(diào)，部分企業(yè)不得不使用低品位礦或尾礦進(jìn)行生產(chǎn)。需求方面，10月國內(nèi)焊錫開工率上行，半導(dǎo)體全球銷售額延續(xù)增長，晶圓大廠三季度開工率進(jìn)一步上行，下游消費(fèi)逐漸回暖跡象。綜上所述，原料端偏緊，對(duì)下方有一定支撐，整體上行驅(qū)動(dòng)相對(duì)有限，預(yù)計(jì)維持震蕩，后續(xù)關(guān)注緬甸錫礦恢復(fù)及宏觀方面波動(dòng)。