>> 西南證券-東亞機械(301028)永磁螺桿機全國領(lǐng)先，凸顯成長性-241122
| 上傳日期： |
2024/11/26 |
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| 4553KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邰桂龍,周鑫雨 |
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投資要點
推薦邏輯：1）空壓機為通用機械，市場規(guī)模約600億元，其中螺桿空壓機產(chǎn)量50-60萬臺/年，對應(yīng)150億元左右的市場空間，公司螺桿空壓機營收市占率不足5%，提升空間大。2）空壓機行業(yè)市場集中度低，未來有望向頭部企業(yè)集中。無油螺桿機、離心機等高端產(chǎn)品國產(chǎn)化率不足10%，國產(chǎn)替代空間大。3）公司自主研發(fā)螺桿主機，永磁螺桿機領(lǐng)域占據(jù)全國領(lǐng)先地位，逐步提升市占率。2019-2023年營收CAGR為11%，歸母凈利潤CAGR為12%，高于行業(yè)4%的增速。螺桿機毛利率30%以上，高于行業(yè)平均。
空壓機為通用機械，市場規(guī)模約600億元，高效節(jié)能為行業(yè)發(fā)展趨勢?？諌簷C壓縮機屬于通用設(shè)備，廣泛應(yīng)用于機械制造、石化化工、礦山冶金、紡織服裝、醫(yī)療、食品、水泥、污水處理、電力行業(yè)等領(lǐng)域，其中螺桿空壓機為空壓機的重要細分品類。我國空壓機市場規(guī)模由2016年的491.7億元增長至2021年的605.5億元，CAGR為4.3%，其中螺桿空壓機產(chǎn)量50-60萬臺/年，如果按照均價2.5萬元/臺進行測算，對應(yīng)150億元的市場空間。空壓機耗電量約占大型工業(yè)設(shè)備（如風(fēng)機、水泵、鍋爐等）總耗電量的15%，占全國發(fā)電總量的9%左右。隨著節(jié)能減排政策的大力推進，空壓機下游客戶對于能效要求越來越高。節(jié)能空壓機體現(xiàn)的能耗優(yōu)勢和效率優(yōu)勢明顯，需求處于快速上升期。
空壓機行業(yè)競爭格局分散，無油螺桿、離心機等高端產(chǎn)品國產(chǎn)替代空間大?？諌簷C行業(yè)市場集中度低，以阿特拉斯、英格索蘭為代表的國際品牌在高端市場占據(jù)主要份額；東亞機械等自主掌握螺桿機研發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)占據(jù)中高端市場，具備成本和價格優(yōu)勢；低端市場產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，競爭激烈。無油螺桿機壓縮后的氣體不含油，可以滿足食品、醫(yī)療、電子、半導(dǎo)體等對空氣潔凈度有嚴苛要求行業(yè)的需求；離心式空壓機的排氣量、排氣壓力及其范圍均較大，主要應(yīng)用在電子、鋼鐵、石油化學(xué)、造船、電力及汽車等大型制造領(lǐng)域。無油螺桿機、離心機等高端產(chǎn)品國產(chǎn)化率不足10%，國產(chǎn)替代空間大。
公司永磁螺桿機技術(shù)領(lǐng)先，逐步提升國內(nèi)市占率。螺桿主機是螺桿空壓機核心部件，其性能直接決定了整機的性能水平和產(chǎn)品質(zhì)量。公司自主研發(fā)螺桿主機，掌握60余種型線設(shè)計，旗下品牌“捷豹JAGUAR”空壓機，在永磁螺桿機領(lǐng)域常年占據(jù)全國領(lǐng)先地位，2018至2021年連續(xù)四年工信部“能效之星”排名榜首。2019-2023年營收CAGR為11%，歸母凈利潤CAGR為12%，高于行業(yè)4%的增速。螺桿機毛利率30%以上，高于行業(yè)平均。公司延伸高端產(chǎn)品線，真空泵、無油螺桿機逐漸形成銷售，并完成離心式壓縮機開發(fā)，未來加快推向市場。公司目前產(chǎn)能6-7萬臺，可轉(zhuǎn)債項目達產(chǎn)后將提升至10萬臺。和阿特拉斯對比看，阿特拉斯值得學(xué)習(xí)的發(fā)展方式包括：收購實現(xiàn)多品牌運作、重視技術(shù)創(chuàng)新和服務(wù)、持續(xù)股權(quán)激勵等，目前東亞機械營收規(guī)模較小，但是同樣重視技術(shù)以及核心人員的激勵，在外延并購發(fā)展以及服務(wù)收入方面仍有進步空間。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為2.3、2.8、3.4億元，對應(yīng)PE分別為18、15、12X，未來三年公司營收復(fù)合增長率為22%，歸母凈利潤復(fù)合增長率為28%，顯著優(yōu)于行業(yè)。給予公司2025年18倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價13.14元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資放緩導(dǎo)致需求增速放緩風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、原材料價格波動的風(fēng)險、新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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