>> 長江證券-小商品城(600415)再讀小商品城：外貿(mào)生態(tài)深化布局，雙輪驅(qū)動厚積薄發(fā)-241126
| 上傳日期： |
2024/11/26 |
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| 3053KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李錦,羅祎 |
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勞密產(chǎn)品出口：發(fā)展中國家?guī)?，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢仍存
受益于國內(nèi)制造業(yè)優(yōu)勢和新興經(jīng)濟體需求增長，中國對發(fā)展中國家及地區(qū)的出口額占比逐步提升。從品類結(jié)構(gòu)上看，2008年后，中國勞密型產(chǎn)品出口額占比基本穩(wěn)定在17%-20%，基礎(chǔ)制造業(yè)優(yōu)勢仍較顯著；同時，中國勞密型產(chǎn)品的全球市占率從1995年的11%穩(wěn)步提升至2023年的43%，尤其在部分發(fā)展中國家的進口市占率穩(wěn)中有升；而2022年越南勞密產(chǎn)品的全球市占率為5.4%，2023年印度則僅為2.9%，勞密產(chǎn)業(yè)鏈向海外轉(zhuǎn)移的分流影響或相對有限。義烏小商品城是全球最大的小商品集散地，背靠卓越的勞密型產(chǎn)業(yè)集群，在1039出口政策的加持下，義烏出口增速在多數(shù)年份高于全國，且出口目的國較為分散，外貿(mào)抗風(fēng)險能力整體較強。
市場經(jīng)營業(yè)務(wù)：能見度高，量價齊升
市場經(jīng)營業(yè)務(wù)是公司的主業(yè)之一，收入來自商位使用費，歷史上逐步形成市場化的租金體系。為適應(yīng)市場變化，公司構(gòu)建了商位租金差異化定價模型，2023年末對部分到期商位的租金平均上浮5.5%，且預(yù)計未來三年增長率不低于5%。鑒于市場化的轉(zhuǎn)租體系以及義烏市場景氣度較優(yōu)，提租或具備一定的可持續(xù)性。與此同時，新投入市場的商鋪的競拍價較高，反映出市場持續(xù)活躍，全球數(shù)貿(mào)中心新市場投用后，市場經(jīng)營業(yè)務(wù)或能受益于量價齊升取得較優(yōu)增長。
貿(mào)易服務(wù)業(yè)務(wù)：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加速成長
Chinagoods平臺：B2B外貿(mào)電商服務(wù)平臺從早期的單一的展示交易功能，逐步演變?yōu)橥赓Q(mào)綜合服務(wù)平臺，通過推廣、物流、金融、運營等服務(wù)項目升級，提升會員費，擴大用戶規(guī)模，帶動平臺營收較快增長；而早期建立品牌認知需要較多銷售費用投入，利潤彈性往往在平臺成熟期才得以釋放。對比來看，Chinagoods平臺的優(yōu)勢或在于：1）公司31年獨家運營市場，具備對外貿(mào)全鏈路的深度理解，促進服務(wù)項目開發(fā)和需求精準匹配；2）市場商戶超7.5萬個，且收費仍可進一步提升，營收具備較大的增長空間；3）商戶對公司已形成較高的認可度和信任感，減少推廣引流費用，利潤或能實現(xiàn)較快增長。義支付：近年跨境人民幣結(jié)算金額較快增長，跨境出口B2B支付行業(yè)壁壘較高，非銀機構(gòu)滲透率提升空間較大。對比同業(yè)來看，跨境支付平臺實現(xiàn)高毛利率的同時，亦需要在營銷推廣、技術(shù)研發(fā)、日常運營管理等方面保持較大的費用開支，除研發(fā)開支外，其他各項相對偏可變費用，因而盈利端規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，或更加有賴于品牌認知度建立、以及服務(wù)生態(tài)完善后，中長期內(nèi)的可變費用率下降。相較同業(yè)，義支付的優(yōu)勢或在于：聚焦B2B、實現(xiàn)快速盈利、滲透率提升空間較大，規(guī)模效應(yīng)和成長潛力較為凸顯。
投資建議：看好雙輪驅(qū)動下的業(yè)績增長確定性
公司31年來獨家運營全球最大的小商品集散市場，近年通過一系列積極舉措從“傳統(tǒng)商業(yè)物業(yè)經(jīng)營企業(yè)”成功轉(zhuǎn)型為“外貿(mào)綜合服務(wù)企業(yè)”，在義烏出口景氣度能見度較高的基礎(chǔ)上，通過提租金&擴面積，傳統(tǒng)主業(yè)有望實現(xiàn)量價齊升的增長；同時，以Chinagoods平臺和義支付為代表的新業(yè)務(wù)在起步階段即快速實現(xiàn)盈利，伴隨服務(wù)升級和滲透率提升，中長期成長空間或較大。我們看好公司在傳統(tǒng)主業(yè)和新業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動下的利潤增長確定性，預(yù)計2024-2026年公司EPS有望實現(xiàn)0.54、0.69、0.93元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、新項目建設(shè)或招商不及預(yù)期；2、海外部分國家對小商品的需求走弱；3、國際貿(mào)易爭端加??；4、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期。
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