>> 華創(chuàng)證券-中谷物流(603565)深度研究報(bào)告，大物流時(shí)代系列研究(26)：經(jīng)營(yíng)出眾的內(nèi)貿(mào)集運(yùn)龍頭，關(guān)注內(nèi)需順周期彈性-241126
| 上傳日期： |
2024/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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如何理解內(nèi)貿(mào)集運(yùn)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)：格局優(yōu)勢(shì)+需求潛力。1）商業(yè)模型：收入來(lái)自于運(yùn)量*運(yùn)價(jià)，其中運(yùn)量與國(guó)內(nèi)內(nèi)需相關(guān)性較大，運(yùn)價(jià)則由行業(yè)供需決定。需求端看，2014~2023年內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)量增速均值6.4%，略高于GDP增速均值6.0%。2）格局優(yōu)勢(shì)是內(nèi)貿(mào)集運(yùn)投資的基礎(chǔ)。內(nèi)貿(mào)集運(yùn)行業(yè)三足鼎立格局已經(jīng)形成，CR3接近80%。3）需求潛力帶來(lái)內(nèi)貿(mào)集運(yùn)投資的彈性。a）驅(qū)動(dòng)因素一：“散改集”推動(dòng)集裝箱化率持續(xù)提升，水運(yùn)具備降本和減碳優(yōu)勢(shì)，驅(qū)動(dòng)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。b）驅(qū)動(dòng)因素二：多式聯(lián)運(yùn)拓寬集裝箱運(yùn)輸應(yīng)用場(chǎng)景。
中谷物流：內(nèi)貿(mào)集運(yùn)龍頭，經(jīng)營(yíng)能力出眾。1）公司概況：中谷物流于2003年成立，2020年公司成功在上交所上市；創(chuàng)始人盧宗俊，航運(yùn)經(jīng)驗(yàn)豐富，持有公司40%的股份。截至2024年6月30日，公司總運(yùn)力規(guī)模為368萬(wàn)載重噸，位居國(guó)內(nèi)內(nèi)貿(mào)集裝箱物流企業(yè)前三甲；航運(yùn)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)25個(gè)沿海主要港口與超過(guò)50個(gè)內(nèi)河港口，航線網(wǎng)絡(luò)覆蓋面廣、班期穩(wěn)定，貨源種類豐富。2）經(jīng)營(yíng)能力出眾：a）伴隨內(nèi)貿(mào)集裝箱運(yùn)輸需求提升以及船隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張，2017-2022年公司收入利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，歸母凈利CAGR為48.7%，ROE維持超過(guò)15%。b）行業(yè)承壓期，公司業(yè)績(jī)亦保持相對(duì)韌性，2023年、2024年前三季度公司收入降幅低于行業(yè)運(yùn)價(jià)降幅，毛利率維持在13%~14%。c）憑借管理層的豐富經(jīng)驗(yàn)，公司在低價(jià)時(shí)購(gòu)入船舶資產(chǎn)，構(gòu)筑成本護(hù)城河。
關(guān)注公司內(nèi)需順周期彈性：1）行業(yè)邏輯：外貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)維持高位，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)供需關(guān)系加速改善。在紅海局勢(shì)持續(xù)的情況下，外貿(mào)集運(yùn)市場(chǎng)景氣度較高。一方面公司積極調(diào)配運(yùn)力參與外貿(mào)市場(chǎng)，2024年上半年外貿(mào)租金收入5.75億元，同比增長(zhǎng)5.9%；短期預(yù)計(jì)外貿(mào)集運(yùn)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)維持較高水平。另一方面，部分內(nèi)外貿(mào)兼營(yíng)船舶逐步轉(zhuǎn)移至外貿(mào)市場(chǎng)，緩解內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)供給端的壓力；短期正值旺季，截至11月15日PDCI收于1441點(diǎn)，周環(huán)比+9.2%，較9月20日累計(jì)漲幅達(dá)57%?？紤]到未來(lái)供給增速顯著放緩，需求隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步改善，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場(chǎng)或持續(xù)向好。2）公司屬于內(nèi)貿(mào)順周期標(biāo)的。內(nèi)貿(mào)集運(yùn)主要服務(wù)于國(guó)內(nèi)大宗貨物及產(chǎn)成品的運(yùn)輸，與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有較強(qiáng)相關(guān)性，伴隨經(jīng)濟(jì)/內(nèi)需的不斷改善，內(nèi)貿(mào)行業(yè)將獲得向上彈性。以2008-10年經(jīng)驗(yàn)看，財(cái)政政策發(fā)力能刺激制造業(yè)、基建、地產(chǎn)及消費(fèi)端需求，從而帶動(dòng)內(nèi)貿(mào)集運(yùn)行業(yè)運(yùn)輸需求。基于2024年上半年數(shù)據(jù)，測(cè)算得到PDCI運(yùn)價(jià)指數(shù)增加10%，對(duì)應(yīng)公司營(yíng)業(yè)收入增量約4.0億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增量約3.0億元。
投資建議：內(nèi)貿(mào)行業(yè)格局明確，供需關(guān)系有望隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而加速改善；中谷物流作為行業(yè)龍頭，經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)異，業(yè)績(jī)彈性可期。1）盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年歸母凈利潤(rùn)分別為16.4、17.7、19.2億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.78、0.84、0.91元，對(duì)應(yīng)PE分別為11、11、10倍。2）公司重視股東回報(bào)，23年現(xiàn)金分紅比例超達(dá)88%，對(duì)應(yīng)股息率8%。3）目標(biāo)價(jià)：參考近三年公司PB均值2.3，我們給予公司2025年2.2倍PB，對(duì)應(yīng)246億元市值，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)30%空間，一年期目標(biāo)價(jià)11.71元，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、油價(jià)大幅上漲，多式聯(lián)運(yùn)推進(jìn)不及預(yù)期等。
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