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事件：公司發(fā)布FY2025H1業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合預(yù)期。公司FY25H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.05億港元，同比-7.1%（人民幣口徑同比-6.7%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.39億港元，同比+0.3%。
　　內(nèi)銷有所承壓，門店數(shù)量保持增長(zhǎng)。FY25H1中國市場(chǎng)收入49.75億港元，同比-17.2%（人民幣口徑同比-16.8%）；剔除鐵架業(yè)務(wù)收入44.94億元，人民幣口徑同比-16.2%。
　　1）分渠道看：線下渠道門店數(shù)量保持增長(zhǎng)。人民幣口徑下，線下渠道FY25H1收入同比-14.6%，門店數(shù)量較FY24末增加280家，單店提貨額（期末門店口徑）同比-21.7%。線上渠道收入10.07億港元，人民幣口徑同比-21.4%。
　　2）分品類看：人民幣口徑下，沙發(fā)及配套品FY25H1收入同比-15.2%，其中銷量48.19萬套，同比-9.9%；ASP（含配套）同比-5.9%，ASP（單沙發(fā)）同比-4.0%。ASP下降主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及促銷力度影響。床墊及配套品類收入同比-18.6%。
　　3）盈利能力：毛利率小幅下降。中國市場(chǎng)業(yè)務(wù)毛利率同比-1.0pcts至40.2%，主要為原材料價(jià)格下降，同時(shí)ASP下降綜合所致。
　　外銷表現(xiàn)靚麗超預(yù)期，盈利能力修復(fù)顯著。
　　1）北美市場(chǎng)：FY25H1收入21.54億港元，同比+5.7%；毛利率同比+4.8pcts至40.7%。
　　2）歐洲及其他市場(chǎng)：FY25H1收入7.33億港元，同比+37.7%，毛利率同比+3.4pcts至30.8%。
　　3）HG集團(tuán)收入3.71億港元，同比+24.5%，毛利率同比+2.5pcts至31.3%。
　　投資建議：公司為功能沙發(fā)龍頭，家居智能化趨勢(shì)下功能沙發(fā)滲透率有望持續(xù)提升；短期看公司內(nèi)銷雖有承壓但家居補(bǔ)貼下有望逐步改善。根據(jù)FY25H1業(yè)績(jī)下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)FY25-FY27歸母凈利潤(rùn)分別為24、26.5、28.6億港元（原預(yù)測(cè)為26、28.4、30.9億港元），對(duì)應(yīng)PE為6.8、6.1、5.7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。