>> 華泰證券-互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)OTA3Q業(yè)績總結(jié)：利潤兌現(xiàn)優(yōu)于收入-241126
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3Q中國OTA平臺收入基本符合預期，增速中樞高于海外的趨勢延續(xù)，在國內(nèi)游已經(jīng)完全復蘇的背景下依靠國際游和線上化獲得額外增長空間，國內(nèi)住宿ADR降幅本季度已有明顯收窄，平臺更加精細化的補貼調(diào)控下TR有小幅提升；海外OTA平臺本季度收入超預期，主要來自于歐洲市場回暖和亞洲地區(qū)增長迅速。整體行業(yè)層面利潤兌現(xiàn)均優(yōu)于收入，國內(nèi)更穩(wěn)定的格局下，攜程、同程在3Q旺季以精細化補貼、提升運營效率實現(xiàn)了超預期的利潤釋放，有望看到24年與海外龍頭利潤率差距進一步縮窄。估值層面，國內(nèi)OTA平臺24-26年擁有更高收入和利潤復合增速，25年P(guān)E仍顯著低于海外。
3Q旅游行業(yè)：國內(nèi)游高基數(shù)下表現(xiàn)穩(wěn)健，海外游動能延續(xù)
3Q國內(nèi)旅游人次/收入完全恢復至19年水平，預計同比增速4Q起進入常態(tài)化區(qū)間。人均旅游收入（花費）呈現(xiàn)顯著季節(jié)性波動，3Q24基本與去年同期持平，考慮到23年因機酒價格上漲旅游成本更高，推斷24年或有更強的旅游消費意愿。3Q24出入境人次環(huán)比恢復程度qoq+11pct，相較2Q24的-1pct有了顯著提升，出/入境旅游人數(shù)恢復至3Q19的82%/68%。國際航班雖僅恢復至19年同期的79%，但客運量已經(jīng)恢復至19年的93%，表明出境旅游的需求依舊旺盛，入境則在政策利好下仍持續(xù)發(fā)展。
財務視角：中國OTA依舊穩(wěn)健，海外OTA表現(xiàn)優(yōu)于2Q
3Q24中國OTA平臺的收入、利潤增速中樞仍高于海外OTA，但相對上個季度，海外除Airbnb外業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于2Q（Airbnb主要是公司主動為全球市場擴張加大了投入），主要來自于歐洲市場的回暖和亞洲地區(qū)的強勁增長（Booking）。費用端，海內(nèi)外平臺本季度費用率均環(huán)比下降。國內(nèi)在穩(wěn)定的競爭格局下，費用管控依舊較為穩(wěn)健，在3Q旺季依然以精細化補貼等方式實現(xiàn)了利潤釋放，23年以來國內(nèi)OTA利潤率持續(xù)提升，有望看到與海外龍頭差距進一步縮窄。
經(jīng)營視角：全球住宿ADR降幅縮窄，國內(nèi)交通與行業(yè)維持同速
住宿業(yè)務：間夜量國內(nèi)穩(wěn)定，海外略超預期，分地區(qū)看，亞洲間夜增速最快，歐洲及非北美地區(qū)次之，美國最弱。全球整體ADR降幅較2Q縮窄，國內(nèi)2Q原先因為供給增長導致ADR下行，隨著供給增長趨勢放緩，ADR降幅亦減弱。TR層面，國內(nèi)TR小幅提升，主要來自于對于用戶補貼更加精細化的調(diào)控，平臺變現(xiàn)能力有所提升，海外則基本持平。交通業(yè)務：國內(nèi)票務線上化基本飽和背景下，票量增長基本與行業(yè)維持同速。3Q民航客運量yoy+12%，鐵路客運量+7%，中國OTA平臺票量保持雙位數(shù)水平。海外Booking受益于在亞洲（Agoda）布局機票業(yè)務增長優(yōu)于Expedia。
估值層面看中國OTA平臺仍具備較高性價比
3Q業(yè)績發(fā)布后，收入端，Booking、攜程的4Q及24-25年VA一致預期（簡稱市場預期）小幅上調(diào)，其余平臺基本維持不變；利潤端，除Airbnb外所有OTA平臺24-25年市場利潤預期均有所上調(diào)。而從估值層面，攜程、同程24-26年的收入和利潤的復合增速均顯著優(yōu)于海外平臺，但是25年P(guān)E分別為13.3/11.7倍，低于海外平臺Booking（22.2）、Expedia（19.8），我們認為國內(nèi)的OTA平臺依然成長和盈利兼?zhèn)?，展現(xiàn)出較高的估值性價比。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不確定性，出境運力短缺，簽證政策風險。
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