>> 華西證券-5000億擴投資專項債，央企加杠桿拉開序幕-241127
| 上傳日期： |
2024/11/27 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃佳苗 |
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2024年11月25日，中國國新和中國誠通公告顯示，兩家央企獲批發(fā)行的穩(wěn)增長擴投資專項債總計達5000億元，用于重點支持“兩重”、“兩新”項目投資。如何看待這兩大央企發(fā)債背后的政策邏輯，以及對股債兩類資產(chǎn)的影響，是本文關(guān)注的重點。
央企發(fā)債擴張過往，大多與穩(wěn)增長無關(guān)
2010年以來，央企發(fā)債擴張背后主要是政策驅(qū)動以及發(fā)債成本具有優(yōu)勢。2012年，在降準降息的寬貨幣環(huán)境下，央企債凈融資為6927億元，環(huán)比增長42%，加權(quán)平均發(fā)行利率為4.37%，比地方國企產(chǎn)業(yè)債低了97bp，比城投債低了213bp。2018-2020年，央企發(fā)債擴張，主要因為發(fā)行永續(xù)債可以實現(xiàn)國企降杠桿的目標，因而永續(xù)債凈融資占央企債凈融資的比重達41%、48%和82%。2024年以來，債券收益率下行幅度較大，且長期限信用債期限利差明顯壓縮，央企能夠以較低融資成本增加債券融資并拉長債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。
歷史上政府準信用擴張主體，主要是城投和政策性銀行
2008年至2017年期間，我國通過地方政府融資平臺舉借債務(wù)增加投資，以對沖經(jīng)濟下行風(fēng)險。此外，政策性、開發(fā)性金融工具也經(jīng)歷了兩輪顯著擴張，第一輪是2015-2017年，在43號文之后地方融資平臺受約束、地方專項債剛起步的背景下，政策性銀行專項金融債起到了過渡作用，投放規(guī)模合計2萬億元；第二輪是2022年6-12月，由于地方新增專項債在上半年基本發(fā)行完畢，政策性、開發(fā)性金融工具等準財政手段接力支撐基建投資，補充資金超1.5萬億元。
本輪央企拉開穩(wěn)增長序幕，有什么不一樣
本輪推出的一攬子增量政策與傳統(tǒng)財政發(fā)力有別，主要體現(xiàn)在信用擴張的主體改變，中央將扮演更重要的角色，而地方政府與融資平臺的發(fā)揮空間或受限。同時央企替代城投，首次發(fā)行擴投資專項債，成為穩(wěn)增長的重要力量，資金主要用于“兩重”、“兩新”項目，表明了對高質(zhì)量發(fā)展方向的堅持。
在此背景下，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒或加劇，債市繼續(xù)擁抱久期時代。由于央企信用資質(zhì)較好，發(fā)債成本低，其供給增加無法給投資者帶來高息資產(chǎn)。在債務(wù)置換大背景下，2024年票面利率在3%以上的城投債凈減少約2.76萬億元，同時城投債新增供給難以放量，投資者需要繼續(xù)向久期要收益。映射到權(quán)益市場，本次發(fā)債重點支持的“兩重”、“兩新”領(lǐng)域投資，有望對相關(guān)領(lǐng)域行情提供額外助力，支撐市場情緒。
風(fēng)險提示
貨幣政策超預(yù)期調(diào)整；流動性超預(yù)期變化；信用風(fēng)險超預(yù)期。
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