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核心觀點(diǎn)
　　伴隨2023年以來AI關(guān)注度快速上行和國內(nèi)算力建設(shè)的超前投入，服務(wù)器電源作為服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈的直接衍生同樣享受行業(yè)空間快速擴(kuò)容邏輯。歐陸通作為國內(nèi)服務(wù)器電源行業(yè)龍頭，在下游云廠端具備較強(qiáng)的客戶基礎(chǔ)，同時(shí)具備較為領(lǐng)先的產(chǎn)品研發(fā)能力。伴隨國內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)突破，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為36.33/45.76/56.85億元，同比增長26.57%/25.98%/24.22%，歸母凈利潤2.07/2.97/4.26億元，同比增長5.85%/43.34%/43.48%。對(duì)應(yīng)PE 34/24/17倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　事件
　　公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度營收26.64億元，同比+28.95%。Q3營收10.64億元，同比+38.17%，環(huán)比+17.83%。前三季度凈利潤1.57億元，同比+277.01%，凈利率為5.89%，同比+3.88pct。單Q3凈利潤7,078.67萬元，同比+104.78%，環(huán)比+28.04%；凈利率為6.65%，同比+2.16pct，環(huán)比+0.53pct。
　　簡評(píng)
　　服務(wù)器電源需求高景氣，營收持續(xù)高速增長
　　公司半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其服務(wù)器電源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.95億元，YOY +77.16%，成為公司半年報(bào)時(shí)期營收主要推動(dòng)力。從三季報(bào)營收數(shù)據(jù)看，單Q3公司營收亦有提速趨勢(shì)，則下游服務(wù)器電源仍是營收增長主要貢獻(xiàn)方。此外，從服務(wù)器廠商視角看，2024Q1-3浪潮信息實(shí)現(xiàn)營收增長72.26，同樣是對(duì)下游服務(wù)器，尤其是算力服務(wù)器高景氣的直觀反映。
　　高功率服務(wù)器占比提升下，毛利率持續(xù)上行
　　2024Q1-3公司毛利率為21.28%，同比+1.75pct。Q3毛利率21.78%，同比+2.02pct，環(huán)比+0.01pct?？紤]到高功率電源市場競爭格局較常規(guī)電源較為寬松，因此也具備更高的毛利率水平。伴隨高功率服務(wù)器電源（尤其是2000W以上的服務(wù)器電源）營收快速增長，占比持續(xù)提升，公司毛利率有望維持上行態(tài)勢(shì)。總體而言，伴隨后續(xù)國內(nèi)服務(wù)器定制化需求持續(xù)涌現(xiàn)，電源廠商有望通過新產(chǎn)品的持續(xù)推出從而確保高功率電源的毛利率維持。
　　費(fèi)用控制效果良好，盈利能力持續(xù)改觀
　　2024年公司前三季度費(fèi)用總額3.32億元，費(fèi)用率12.47%，同比-4.02pct。Q3費(fèi)用總額1.29億元，費(fèi)用率12.09%，同比-2.00pct。其中銷售費(fèi)用7,096.67萬元，同比+33.80%，高增長主要源自于銷售規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張；管理費(fèi)用1.10億元，同比-8.12%，主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減少；研發(fā)費(fèi)用1.52億元，同比-11.30%，研發(fā)費(fèi)用率5.71%，同比-2.59pct。主要系之前剝離子公司后相關(guān)研發(fā)費(fèi)用不再納入合并報(bào)表范圍。
　　投資建議
　　伴隨2023年以來AI關(guān)注度快速上行和國內(nèi)算力建設(shè)的超前投入，服務(wù)器電源作為服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈的直接衍生同樣享受行業(yè)空間快速擴(kuò)容邏輯。歐陸通作為國內(nèi)服務(wù)器電源行業(yè)龍頭，在下游云廠端具備較強(qiáng)的客戶基礎(chǔ)，同時(shí)具備較為領(lǐng)先的產(chǎn)品研發(fā)能力。伴隨國內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)突破，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為36.33/45.76/56.85億元，同比增長26.57%/25.98%/24.22%，歸母凈利潤2.07/2.97/4.26億元，同比增長5.85%/43.34%/43.48%。對(duì)應(yīng)PE 34/24/17倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　?。?）市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：電源行業(yè)產(chǎn)品研發(fā)速度較快，可能存在其他廠商進(jìn)入高功率電源市場，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。若市場競爭加劇導(dǎo)致公司服務(wù)器電源毛利率出現(xiàn)0.5/1/1.5pct的降低，則對(duì)應(yīng)利潤會(huì)減少0.07/0.14/0.21億元；（2）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：由于公司電源適配器業(yè)務(wù)面向全球市場，因此伴隨美元與人民幣之間的匯率變化，公司可能面臨匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)，具體匯兌損益金額會(huì)受到公司當(dāng)期海外收入規(guī)模影響；（3）電源適配器業(yè)務(wù)營收低增速風(fēng)險(xiǎn)：公司電源適配器業(yè)務(wù)具有較大營收規(guī)模，若后續(xù)電源適配器業(yè)務(wù)營收持續(xù)低增長，將對(duì)公司整體營收增速形成一定壓力。