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事件：1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比-4.3%，前值-3.5%；10月同比10.0%，前值-27.1%。
　　核心觀點(diǎn)：10月工業(yè)企業(yè)盈利有喜有憂、喜大于憂：喜在，同比降幅收窄至-10%（前值-27.1%），環(huán)比增11.2%、創(chuàng)近10年同期新高，主因9月基數(shù)偏低、增量政策效果顯現(xiàn)；憂在同比讀數(shù)和絕對值仍屬較弱水平，PPI偏弱是主要拖累。往后看，11月、12月企業(yè)盈利有望延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，但轉(zhuǎn)正難度較大；短期緊盯12月政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議對明年的定調(diào)，也需關(guān)注“穩(wěn)物價”可能的舉措、尤其是可能的針對中上游原材料的限產(chǎn)。
　　1、單月看，10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比降幅明顯收窄，環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性、并創(chuàng)近10年同期新高。具體看：1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比4.3%、前值-3.5%，降幅有所擴(kuò)大；10月單月同比-10.0%、前值為-27.1%。按照我們測算，10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤環(huán)比增11.2%，創(chuàng)近10年同期新高。歸因看，10月工業(yè)企業(yè)利潤環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性，主因有二：一是9月基數(shù)顯著偏低；二是9月底以來一攬子增量政策效果顯現(xiàn)。不過，同比和絕對值看，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)盈利仍屬較弱水平。具體看，按照“利潤=營收*利潤率”框架分析如下：
　　>營收方面，1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤營業(yè)收入同比增1.9%、前值2.1%，其中：10月單月營業(yè)收入同比-0.2%、前值-0.9%。如果將營收按量、價拆分：10月工業(yè)增加值同比增5.3%、前值為增5.4%；PPI同比-2.9%、前值-2.8%，表明數(shù)量增加仍是工業(yè)企業(yè)營收的主要支撐，價格拖累進(jìn)一步加劇。
　　>利潤率方面，1-10月營業(yè)收入利潤率約為5.29%、前值為5.27%，仍為2013年以來同期最低，同比仍然偏低0.38個百分點(diǎn)，背后反映的仍是工業(yè)產(chǎn)品價格走低、營業(yè)成本上升的影響（每百元營業(yè)收入中成本+費(fèi)用同比提升0.46元至93.81元），本質(zhì)仍是需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩。
　　2、綜合看，10月工業(yè)企業(yè)盈利與其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的信號一致，均指向9.24一攬子增量政策效果逐步顯現(xiàn)，也預(yù)示全年5%目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。對應(yīng)到企業(yè)盈利，預(yù)計四季度企業(yè)盈利將延續(xù)修復(fù)，但要轉(zhuǎn)正難度較大、整體讀數(shù)可能仍會偏弱，PPI是主要拖累。具體看，年內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤拖累有二：一是按照模型推演，年內(nèi)PPI可能延續(xù)低位震蕩、Q4中樞可能維持-2.6%左右，價格因素應(yīng)會繼續(xù)拖累企業(yè)營收和利潤率；二是Q4工業(yè)企業(yè)利潤基數(shù)將進(jìn)一步回升，2023年11-12月工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比分別為29.5%、16.8%。往后看，短期緊盯12月政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議對明年的定調(diào)，也需關(guān)注“穩(wěn)物價”可能的舉措、尤其是可能的針對中上游原材料的限產(chǎn)。
　　3、結(jié)構(gòu)看，關(guān)注上下游、分行業(yè)、庫存端、所有制、杠桿率等5大信號。
　　1）上下游看：上游利潤占比微升，中游延續(xù)改善，下游消費(fèi)品制造行業(yè)利潤占比再度回落。1-10月上游（采掘+原材料）利潤占比環(huán)比微升0.1個百分點(diǎn)至37.7%，其中：采掘行業(yè)利潤占比環(huán)比續(xù)降0.4個百分點(diǎn)至16.8%；原材料加工行業(yè)利潤占比環(huán)比回升0.4個百分點(diǎn)至20.9%。中游設(shè)備制造行業(yè)利潤占比環(huán)比續(xù)升0.4個百分點(diǎn)至34.9%，從今年3月以來連續(xù)8個月占比環(huán)比回升，主因汽車、裝備制造等高端制造業(yè)盈利仍有韌性。下游消費(fèi)品制造相關(guān)行業(yè)利潤占比環(huán)比再度回落0.3個百分點(diǎn)至16.1%，跟商品消費(fèi)偏弱信號一致；公用事業(yè)利潤占比環(huán)比續(xù)降0.2個百分電至11.3%。
　　2）分行業(yè)看：10月盈利正增的行業(yè)仍然集中在中游設(shè)備制造、公用事業(yè)等相關(guān)領(lǐng)域，上游采礦、原材料相關(guān)行業(yè)盈利和景氣度仍然偏弱。
　　>如果以剔除價格的銷售數(shù)量增速來衡量行業(yè)景氣度，銷售數(shù)量偏高的行業(yè)包括：紡服制造、化纖、燃料加工、造紙等，主要可能跟冬季來臨和海外圣誕節(jié)備貨等有關(guān)；此外，通用設(shè)備、橡膠塑料等增速也在偏高；銷售數(shù)量同比增速偏低的行業(yè)包括：燃?xì)馍a(chǎn)、電力熱力、黑色采礦、醫(yī)藥、煤炭采選等。
　　>利潤增速角度看，39個細(xì)分行業(yè)中，10月實(shí)現(xiàn)利潤正增的共有17個，相比9月8個行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤正增有所回升。其中，漲幅靠前的行業(yè)包括：黑色冶煉（177.8%）、交運(yùn)設(shè)備（61.1%）、有色采礦（55.8%）、紡織服飾（54.4%）、化纖（27.5%）、通信電子（17.7%）、電力熱力（15.1%）；跌幅靠前的行業(yè)則主要集中在上游采礦和原材料制造相關(guān)行業(yè)，包括：燃料加工（-169.1%）、造紙（-49.8%）、燃?xì)馍a(chǎn)（-39.6%）、煤炭采選（-36.8%）、非金屬礦物制品（-35.9%）、化工（-32.2%）、油氣開采（-26.7%）等。
　　3）庫存端看：工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速延續(xù)回落。1-10月規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增速進(jìn)一步回落0.7個百分點(diǎn)至3.9%；剔除價格的實(shí)際庫存同比增速續(xù)降0.2個百分點(diǎn)，符合我們前期判斷。繼續(xù)提示：按照典型庫存周期推演，當(dāng)前已是補(bǔ)庫階段；然而，由于需求不足、企業(yè)預(yù)期偏弱，本輪補(bǔ)庫周期可能偏弱、庫存增速可能低位震蕩，補(bǔ)庫過程可能也會存在反復(fù)。
　　4）杠桿率看：工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持平前值。截至10月底，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持平前值57.7%，其中：資產(chǎn)同比增4.6%，估算環(huán)比1.0%，強(qiáng)于2017-2023年同期環(huán)