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投資摘要
　　深耕發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域二十余年，以內(nèi)燃機(jī)為中心，多元化布局全面發(fā)展。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋動(dòng)力系統(tǒng)、商用車(chē)、農(nóng)業(yè)裝備、智慧物流等板塊，擁有濰柴動(dòng)力發(fā)動(dòng)機(jī)、陜汽重卡、濰柴雷沃智慧農(nóng)業(yè)、法士特變速器、漢德車(chē)橋等國(guó)內(nèi)外知名品牌。濰柴凈利與重卡行業(yè)銷(xiāo)量有較高的關(guān)聯(lián)度，隨著海外并購(gòu)多元發(fā)展成果逐步顯現(xiàn)，2023年開(kāi)始凈利增速顯著強(qiáng)于行業(yè)銷(xiāo)量和營(yíng)收增速。2023年?duì)I收和凈利重回正軌，24H1營(yíng)收保持穩(wěn)定，凈利持續(xù)高增長(zhǎng)。24Q1-Q3公司營(yíng)收1619.54億元，同比+0.98%；歸母凈利潤(rùn)84.01億元，同比+29.23%。
　　黃金動(dòng)力鏈的煉成：濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)+法士特變速器+漢德車(chē)橋。發(fā)動(dòng)機(jī)是重卡最核心的零部件，價(jià)值量占整車(chē)30-40%。重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)集中度高，濰柴憑借天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)優(yōu)勢(shì)獲得重汽和一汽解放的天然氣重卡配套，黃金動(dòng)力鏈吸引著陜重汽、徐工、大運(yùn)等廠商基本使用濰柴進(jìn)行配套。公司動(dòng)力鏈產(chǎn)品銷(xiāo)量穩(wěn)步提升，重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市占率超40%、天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市占率超60%。2024H1，公司銷(xiāo)售各類(lèi)發(fā)動(dòng)機(jī)40萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.8%；變速器47.7萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.1%；車(chē)橋42.8萬(wàn)根，同比增長(zhǎng)18.7%。
　　大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)高附加值市場(chǎng)前景廣闊，是再造公司發(fā)動(dòng)機(jī)板塊的新賽道。全球市場(chǎng)容量每年可達(dá)200億美元，附加值極高，隨著AI時(shí)代的到來(lái)，用于數(shù)據(jù)存儲(chǔ)的大數(shù)據(jù)中心建設(shè)將會(huì)給大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)帶來(lái)極大的市場(chǎng)空間，譚總指出這是一條再造濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)板塊的新賽道。2023年，公司M系列大缸徑高功率密度發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)售8100余臺(tái)，同比增長(zhǎng)38%，突破全球大數(shù)據(jù)工程中心、礦卡等高端市場(chǎng)。2024年前三季度M系列大缸徑高速發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)量近6000臺(tái)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，以數(shù)據(jù)中心為代表的高端化產(chǎn)品占比提升明顯。
　　公司多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，凱傲叉車(chē)和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)盈利能力顯著增強(qiáng)，濰柴雷沃24H1智慧農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增。24H1凱傲實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.82億歐元，同比增長(zhǎng)24.1%；調(diào)整后息稅前利潤(rùn)率7.8%，凱傲積極推動(dòng)盈利能力增長(zhǎng)，規(guī)劃2027年實(shí)現(xiàn)調(diào)整后息稅前利潤(rùn)率>10%。濰柴雷沃銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)28%，創(chuàng)歷史新高；農(nóng)機(jī)產(chǎn)品整體銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)17%，規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一。
　　投資建議
　　公司憑借濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)+法士特變速器+漢德車(chē)橋黃金動(dòng)力鏈在重卡領(lǐng)域極具競(jìng)爭(zhēng)力，布局高附加值、市場(chǎng)前景廣闊的大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)有望再造公司發(fā)動(dòng)機(jī)板塊，隨著海外并購(gòu)多元發(fā)展成果逐步顯現(xiàn)，2023年開(kāi)始業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著強(qiáng)于行業(yè)銷(xiāo)量和營(yíng)收增速。預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)107.46/122.51/137.49億元，同比分別+19.21%/+14.01%/+12.22%。2024年11月26日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為10.64X/9.33X/8.31X。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)和政治局勢(shì)存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)，貨運(yùn)市場(chǎng)不景氣、重卡行業(yè)銷(xiāo)量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，油氣價(jià)差縮小、天然氣重卡銷(xiāo)量和滲透率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。