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軍用大飛機(jī)制造龍頭企業(yè)，軍民并舉業(yè)績(jī)穩(wěn)健。公司是國(guó)產(chǎn)軍用大飛機(jī)整機(jī)制造唯一平臺(tái)，主要業(yè)務(wù)包括軍機(jī)整機(jī)、民機(jī)零部件和航空服務(wù)。公司2020年通過重大資產(chǎn)置換，實(shí)現(xiàn)對(duì)大中型飛機(jī)整機(jī)制造資產(chǎn)的專業(yè)化整合，新型號(hào)放量后，2020-2023年?duì)I收CAGR為6.37%。2Q2022以來，公司合同負(fù)債維持高位，說明公司在手訂單充足，預(yù)計(jì)隨產(chǎn)品陸續(xù)交付持續(xù)釋放業(yè)績(jī)。
　　大中型軍機(jī)搖籃，軍貿(mào)打開成長(zhǎng)空間。1）轟炸機(jī)具備強(qiáng)大打擊能力，轟6是我國(guó)空軍戰(zhàn)略轟炸力量的核心，并改裝出多種特種平臺(tái)。美國(guó)新型號(hào)B-21每架耗資近7億美元，每年68億美元市場(chǎng)空間。2）運(yùn)輸機(jī)呈現(xiàn)向戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)型號(hào)運(yùn)20與運(yùn)8/9形成高低搭配。3）軍貿(mào)：大型運(yùn)輸機(jī)存在出口潛力，運(yùn)-20多次參加國(guó)際航展和閱兵，推進(jìn)航空軍貿(mào)業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　海內(nèi)外需求雙增，機(jī)體結(jié)構(gòu)持續(xù)受益。1）國(guó)際轉(zhuǎn)包：我國(guó)主要參與機(jī)體結(jié)構(gòu)件制造，公司在轉(zhuǎn)包生產(chǎn)的合作對(duì)象包括波音、空客、萊昂納多等全球著名飛機(jī)制造商。2）C919對(duì)標(biāo)空客波音，預(yù)計(jì)2027年C919機(jī)體結(jié)構(gòu)年市場(chǎng)空間311.85億元。
　　公司是大型軍機(jī)生產(chǎn)基地，發(fā)展民機(jī)業(yè)務(wù)釋放利潤(rùn)彈性。軍機(jī)方面，公司是我國(guó)大中型飛機(jī)整機(jī)研制生產(chǎn)基地，對(duì)重點(diǎn)機(jī)型進(jìn)行平臺(tái)化改裝并持續(xù)不斷交付。民機(jī)方面，公司是波音、空客、國(guó)內(nèi)主要民機(jī)產(chǎn)品部件核心供應(yīng)商，根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)2027年C919項(xiàng)目將為公司帶來近140%凈利潤(rùn)彈性。
　　投資建議：鑒于公司是我國(guó)主要大中型軍用制造商，并擁有完整民機(jī)部件生產(chǎn)制造體系，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入452.68/504.86/566.05億元，歸母凈利潤(rùn)12.98/15.51/19.61億元。對(duì)應(yīng)PE分別為55.70/46.61/36.87倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍機(jī)訂單履行情況不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期；生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。