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事件
　　皓元轉(zhuǎn)債（118051.SH）于2024年11月28日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為8.22億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于高端醫(yī)藥中間體及原料藥CDMO產(chǎn)業(yè)化項目（一期），265t/a高端醫(yī)藥中間體產(chǎn)品項目，歐創(chuàng)生物新型藥物技術(shù)研發(fā)中心項目，補充流動資金項目。
　　當前債底估值為92.59元，YTM為2.72%。皓元轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.60%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率4.06%（2024-11-25）計算,純債價值為92.59元，純債對應的YTM為2.72%，債底保護較好。
　　當前轉(zhuǎn)換平價為93.17元，平價溢價率為7.33%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2025年06月04日至2030年11月27日。初始轉(zhuǎn)股價40.73元/股，正股皓元醫(yī)藥11月25日的收盤價為37.95元，對應的轉(zhuǎn)換平價為93.17元，平價溢價率為7.33%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為8.74%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價40.73元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行8.22億元對總股本稀釋率為8.74%，對流通盤的稀釋率為8.92%，對股本攤薄壓力較小。
　　觀點
　　我們預計皓元轉(zhuǎn)債上市首日價格在114.78~127.64元之間，我們預計中簽率為0.0032%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到皓元轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在30%左右，對應的上市價格在114.78~127.64元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0032%，建議積極申購。
　　上海皓元醫(yī)藥股份有限公司是一家專注于小分子藥物研發(fā)服務與產(chǎn)業(yè)化應用的平臺型高新技術(shù)企業(yè)，主要業(yè)務包括小分子藥物發(fā)現(xiàn)領域的分子砌塊和工具化合物的研發(fā)，以及小分子藥物原料藥、中間體的工藝開發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)改進。為全球醫(yī)藥企業(yè)和科研機構(gòu)提供從藥物發(fā)現(xiàn)到原料藥和醫(yī)藥中間體的規(guī)模化生產(chǎn)的相關產(chǎn)品和技術(shù)服務。
　　2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2023年復合增速為46.43%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率整體高位向下波動，2019-2023年復合增速為46.43%。2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.80億元，同比增加38.44%。與此同時，歸母凈利潤呈“V”型波動，2019-2023年復合增速為14.78%。2023年實現(xiàn)歸母凈利潤1.27億元，同比減少34.18%。
　　上海皓元藥業(yè)股份有限公司營業(yè)收入主要來源于分子砌塊、工具化合物和生化試劑和中間體、原料藥和制劑。得益于近年來全球醫(yī)藥市場的快速增長和醫(yī)藥研發(fā)投入的持續(xù)增加、公司加大研發(fā)平臺和產(chǎn)能建設、公司技術(shù)和客戶基礎的積累、客戶的項目向臨床及商業(yè)化生產(chǎn)階段推進等因素，公司主營業(yè)務收入均實現(xiàn)增長。
　　上海皓元醫(yī)藥股份有限公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)。2019-2023年，公司銷售凈利率分別為17.95%、20.22%、19.66%、14.11%和6.72%，銷售毛利率分別為57.18%、56.67%、54.12%、51.44%和45.17%。
　　風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。