>> 華西證券-壺化股份(003002)深耕富煤區(qū)，挺進(jìn)大西北，高成長龍頭底部反轉(zhuǎn)在即-241127
| 上傳日期： |
2024/11/28 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊偉 |
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山西民爆行業(yè)龍頭，“民爆、出口、爆破、軍工”四輪驅(qū)動。公司擁有民爆產(chǎn)品產(chǎn)能數(shù)碼電子雷管5880萬發(fā)、工業(yè)炸藥7.8萬噸、普通工業(yè)雷管2000萬發(fā)、中繼起爆具2300噸。出口方面，近年來海外需求旺盛，公司起爆具供不應(yīng)求。民爆領(lǐng)域，公司擁有工程爆破和礦山工程施工總承包雙一級資質(zhì)，在保持雷管行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢的同時，加快發(fā)展爆破服務(wù)業(yè)務(wù)，2023年該部分業(yè)務(wù)收入1.40億元，毛利率49%。后續(xù)伴隨我國礦山、水利及其他基建開發(fā)，公司爆破服務(wù)業(yè)務(wù)有望成為新的業(yè)績增長引擎。軍工領(lǐng)域，公司加快布局，擁有“軍工四證”，公司民爆產(chǎn)品可用于國防工程施工，且已參股三家優(yōu)質(zhì)軍工企業(yè)。成都飛亞航空設(shè)備應(yīng)用研究所有限公司（目前持股比例11.05%）是一家集機(jī)載設(shè)備研制、航空地面保障設(shè)備研制、航空器部件維修和飛機(jī)加改裝等業(yè)務(wù)為一體的航空綜合運(yùn)維保障服務(wù)商與機(jī)載產(chǎn)品提供商；另外還參股航天科工火箭技術(shù)有限公司（國內(nèi)領(lǐng)先的商業(yè)航天發(fā)射服務(wù)公司）、重慶新承航銳科技股份有限公司，軍工產(chǎn)業(yè)布局不斷深化。據(jù)2023年年報，未來，公司將積極參與國防施工和軍品配套，實施并購重組和資本運(yùn)作，參股、控股、收購成長性好的軍工企業(yè)，力爭軍品收入在“十四五”期間占到集團(tuán)總收入的10%。2023年，公司實現(xiàn)營收13.14億元，同比增加36.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.05億元，同比增加68.69%。
民爆供給約束嚴(yán)格，需求或迎長周期景氣。民爆行業(yè)供給約束嚴(yán)格，行業(yè)持續(xù)出清。近年來，民爆行業(yè)鮮有新審批產(chǎn)能，據(jù)工信部及中爆協(xié)數(shù)據(jù)，2023年，我國民爆企業(yè)生產(chǎn)總值CR10已接近60%，CR20已超80%。國債增發(fā)及西部建設(shè)，需求端迎來長周期景氣。2021年以來，我國煤礦、有色金屬礦、非金屬礦、鐵路、電力的固定資產(chǎn)投資完成額重回正增長，按照礦山3-10年的開采周期來測算，民爆行業(yè)迎來需求端的長期景氣。政策端，國債增發(fā)為基建項目提供資金，西部開發(fā)或?qū)槊癖袠I(yè)帶來長期發(fā)展機(jī)遇。
地處山西區(qū)位優(yōu)勢顯著，助力煤炭/水利領(lǐng)域業(yè)務(wù)開拓。山西省內(nèi)煤炭資源豐富，據(jù)中國煤炭網(wǎng)，2022年，山西省煤炭儲量483.1億噸，占全國煤炭儲量比重為23.30%，2022年山西省原料煤產(chǎn)量占全國比為29.1%。采礦活動需要爆破服務(wù)的持續(xù)參與，公司地處富煤區(qū)，穩(wěn)定且充足的采礦活動為公司業(yè)績的持續(xù)釋放提供保證。水利方面，2024年1-7月，中國水利管理業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長28.9%。2024年7月9日，工程估算總投資約614.39億元的國家Ⅰ等大（1）型工程——黃河古賢水利樞紐工程開建。黃河古賢水利樞紐工程位于黃河中游北干流河段，毗鄰山西。
挺進(jìn)大西北民爆需求高增區(qū)，設(shè)立西藏分公司。2024年7月18日，公司設(shè)立山西壺化集團(tuán)爆破有限公司墨脫分公司。公司參股弘合公司（壺化股份為其唯一省外股東），其子公司弘合爆破致力于打造“藏區(qū)一流的爆破一體化施工企業(yè)”。西藏水能資源豐富，全區(qū)水力資源理論蘊(yùn)藏量1.88萬億kW，約占全國總量的1/3，居全國首位。西藏水能資源主要集中分布在藏南和藏東，即雅魯藏布江、怒江、瀾滄江和金沙江干流。其中，雅魯藏布江流域干流水能最豐富，其下游大拐彎地區(qū)堪稱世界水能富集之最?！丁笆奈濉爆F(xiàn)代能源體系規(guī)劃》指出，要積極推進(jìn)水電基地建設(shè)，推動金沙江上游、雅礱江中游、黃河上游等河段水電項目開工建設(shè)，實施雅魯藏布江下游水電開發(fā)等重大工程。此外，西藏礦產(chǎn)資源豐富，公司或迎增長新機(jī)遇。
投資建議
公司是山西省民爆龍頭，“民爆、出口、爆破、軍工”四輪驅(qū)動，民爆行業(yè)供給受控，需求端迎長周期景氣，公司充分享受山西區(qū)位優(yōu)勢，并加快開拓西北需求高增長地區(qū)業(yè)務(wù)，軍工領(lǐng)域積極參與并購重組和資本運(yùn)作，深化布局，公司業(yè)績或底部反轉(zhuǎn)。我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為10.55/19.73/30.87億元，歸母凈利潤分別為1.49/3.13/5.02億元，EPS分別為0.75/1.57/2.51元，對應(yīng)11月27日23.33元收盤價，PE分別為31/15/9倍。參考可比公司高爭民爆、廣東宏大、易普力，2024-2026年P(guān)E均值為36/26/19倍。我們看好公司長期成長力，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示
礦山及西部開發(fā)建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價格劇烈波動風(fēng)險；重大安全、環(huán)保事故風(fēng)險等
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