>> 海通證券-基金研究專題報(bào)告：可轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)跟蹤模型-241128
| 上傳日期： |
2024/11/29 |
大小： |
1391KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
倪韻婷,徐燕紅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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本篇報(bào)告我們將聚焦可轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)的退市風(fēng)險(xiǎn)和信用違約風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建相應(yīng)的跟蹤模型，并對(duì)廣義可轉(zhuǎn)債基金的持券風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。
可轉(zhuǎn)債基金篩選及近三年業(yè)績(jī)表現(xiàn)回顧。我們從較為廣義的維度對(duì)市場(chǎng)上的可轉(zhuǎn)債基金進(jìn)行篩選，將其劃分為股性、均衡、波動(dòng)、債性基金，并分析其近三年以及今年以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)在各年度中債性轉(zhuǎn)債基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)均占優(yōu)，所有類型可轉(zhuǎn)債基金今年以來(lái)收益改善但回撤不減。今年以來(lái)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不同階段走勢(shì)有所分化，且在今年5月下旬至9月中旬這一階段遭遇了較大程度的回撤?；爻分饕芑久婧托庞蔑L(fēng)險(xiǎn)事件疊加影響，提示投資者需要防范尾部風(fēng)險(xiǎn)。
可轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)跟蹤模型。正股退市風(fēng)險(xiǎn)和信用違約風(fēng)險(xiǎn)是可轉(zhuǎn)債主要面臨的兩類風(fēng)險(xiǎn)，歷史上共有4起正股退市案例和3起實(shí)質(zhì)性信用違約案例，我們針對(duì)這兩類風(fēng)險(xiǎn)分別構(gòu)建了跟蹤模型。針對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)，我們放松了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于交易類、財(cái)務(wù)類和分紅類的相關(guān)規(guī)定作為跟蹤依據(jù)；針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)，我們分別從事件類和打分類兩個(gè)維度來(lái)構(gòu)建跟蹤模型。從對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)債的跟蹤效果來(lái)看，跟蹤模型能夠提前給出風(fēng)險(xiǎn)提示。
可轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)跟蹤模型應(yīng)用。1）測(cè)試可轉(zhuǎn)債基金常用的策略疊加跟蹤模型效果。我們?yōu)榈蛢r(jià)、低溢價(jià)率和雙低策略這三種常見(jiàn)的可轉(zhuǎn)債策略疊加風(fēng)險(xiǎn)跟蹤模型，在策略持倉(cāng)組合的基礎(chǔ)之上剔除風(fēng)險(xiǎn)跟蹤模型篩選得到的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)債，回測(cè)歷史策略表現(xiàn)?；販y(cè)結(jié)果顯示，從較長(zhǎng)周期的維度看，跟蹤模型的引入對(duì)于策略績(jī)效的提升很有限，不過(guò)在一些特殊的時(shí)點(diǎn)，如2024年二季度以來(lái)可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露時(shí)段，對(duì)于策略的表現(xiàn)有一定提升。2）可轉(zhuǎn)債基金整體持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)分析。我們梳理了廣義可轉(zhuǎn)債基金2024年2季度的持倉(cāng)，并根據(jù)6月份模型的跟蹤結(jié)果評(píng)估持倉(cāng)個(gè)券的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果顯示，廣義可轉(zhuǎn)債基金在2024年2季度的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)債倉(cāng)位整體可控，最高不超過(guò)27%，此外在2024年5月下旬至9月下旬的市場(chǎng)回調(diào)期，處在同一可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位水平的廣義可轉(zhuǎn)債基金中，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)債倉(cāng)位越高，基金的平均回撤越大。3）可轉(zhuǎn)債基金個(gè)基持倉(cāng)分析。我們進(jìn)一步針對(duì)持有過(guò)嶺南轉(zhuǎn)債和廣匯轉(zhuǎn)債等風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)債的5只基金進(jìn)行分析，或由于倉(cāng)位低及賣出較為及時(shí)，已違約轉(zhuǎn)債對(duì)基金凈值的整體影響較小。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）基金過(guò)往業(yè)績(jī)并不能代表未來(lái)表現(xiàn)，本文根據(jù)客觀數(shù)據(jù)和評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算，不作為對(duì)未來(lái)走勢(shì)的判斷和投資建議；2）報(bào)告內(nèi)涉及的可轉(zhuǎn)債和股票均為對(duì)歷史數(shù)據(jù)的客觀分析，同樣不構(gòu)成投資建議；3）報(bào)告構(gòu)建的可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)跟蹤模型僅作為研究參考，不構(gòu)成投資建議；4）市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)跟蹤模型產(chǎn)生較大影響，影響模型的準(zhǔn)確性
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