>> 興業(yè)證券-英偉達(dá)(NVDA.US)Blackwell指引上修，F(xiàn)Y26H2毛利率有望提升-241126
| 上傳日期： |
2024/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
洪嘉駿 |
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FY25Q3業(yè)績高于一致預(yù)期，F(xiàn)Y25Q4指引環(huán)比增幅收窄。公司FY25Q3收入350.82億美元(YoY+94%，QoQ+17%)，F(xiàn)actset一致預(yù)期為331.68億美元，Non-GAAP凈利潤200.10億美元(YoY+100%，QoQ+18%)，F(xiàn)actset一致預(yù)期為185.62億美元；FY25Q4收入指引區(qū)間367.5-382.5億美元，中值高于Factset一致預(yù)期的365.65億美元，F(xiàn)Y25Q4指引中值相對于FY25Q3實際收入環(huán)比增幅6.9%，低于上季度的8%。
FY25Q4 Blackwell收入指引上修，F(xiàn)Y26H2毛利率有望回升。數(shù)據(jù)中心方面，計算產(chǎn)品收入276.44億美元(YoY+132%，QoQ+22%)、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品收入31.27億美元(YoY+20%，QoQ-15%)，公司新產(chǎn)品Blackwell系列將于FY25Q4開始出貨，管理層預(yù)計收入規(guī)模將高于公司此前預(yù)期，網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)則有望在FY25Q4恢復(fù)環(huán)比增長。盈利方面，公司Non-GAAP毛利率75.0%（YoY持平,QoQ-0.7pct），環(huán)比下滑主要與新產(chǎn)品復(fù)雜度提升有關(guān)，公司管理層預(yù)估FY26H2實現(xiàn)毛利率改善。
海外龍頭資本開支規(guī)劃保持增勢，加速計算轉(zhuǎn)型仍為主要趨勢。CY24Q3Meta、谷歌、微軟和亞馬遜等算力龍頭對AI資本開支維持積極指引，公司也開始向微軟、OpenAI在內(nèi)的頭部客戶交付Blackwell樣品；此外，主權(quán)AI和企業(yè)AI需求亦逐步發(fā)展，自動駕駛、機器人也有望成為中長期驅(qū)動力。我們認(rèn)為加速計算轉(zhuǎn)型仍是產(chǎn)業(yè)主要趨勢。
投資建議：加速計算轉(zhuǎn)型仍是科技龍頭、企業(yè)、主權(quán)國家的戰(zhàn)略投資重點，隨著公司產(chǎn)能逐步爬坡，F(xiàn)Y26 Blackwell出貨量有望持續(xù)提升。預(yù)估FY25-27營收分別為1,294/1,957/2,363億美元，Non-GAAP凈利潤分別為737/1,110/1,361億美元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）AI芯片訂單持續(xù)性不及預(yù)期；2）先進封裝、HBM產(chǎn)能短缺或良率不及預(yù)期風(fēng)險；3）AI算力出口管制升級。
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