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新增非農(nóng)就業(yè)如期反彈，家庭就業(yè)繼續(xù)下滑，失業(yè)率為4.246%，時(shí)薪同比增速4.03%;單位調(diào)查(establishment survey)方面，11月新增崗位.22.7萬個(gè)，略高于彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家22萬個(gè)的中位數(shù)預(yù)期，主要體現(xiàn)極端天氣和罷工影響的消散。10月新增就業(yè)從1.2萬個(gè)上修至3.6萬個(gè)，9月從22.3萬個(gè)上修至25.5萬個(gè)，累計(jì)上修5.6萬。非農(nóng)時(shí)薪增速環(huán)比0.37%，前值由0.37%上修至0.42%;同比增速為4.03%，短期繼續(xù)停滯在49%左右。家庭調(diào)查(household survey)方面，失業(yè)率上升至4.246%，實(shí)際略高于預(yù)期;勞動(dòng)參與率略降至62.5%。家庭就業(yè)總數(shù)降低35.5萬人，年內(nèi)累計(jì)降低4.2萬人;兼職和全職工作人數(shù)均減少，累計(jì)兼職工作人數(shù)三月均同比降低至3.31%，累計(jì)全職工作人數(shù)三月均同比增速降至-0.7096%。
　　颶風(fēng)和罷工的“噪音”影響消散，非農(nóng)就業(yè)恢復(fù):新增非農(nóng)就業(yè)崗位中商品生產(chǎn)增加3.4萬個(gè)，服務(wù)增加16.0萬個(gè)，政府貢獻(xiàn)3.3萬個(gè);剔除政府影響后實(shí)際增加19.4萬個(gè)崗位。上個(gè)月主要的擾動(dòng)因素包括4.16萬人的新增罷工和海倫（Helene)與米爾頷(Milton)兩個(gè)颶風(fēng)對休閑與酒店業(yè)等服務(wù)行業(yè)的影響;而11月罷工人數(shù)降至6500人，邊際減少3.75萬人，可以部分解釋耐用品制造業(yè)從上個(gè)月減少4.4萬個(gè)崗位轉(zhuǎn)為增加3.4萬個(gè)崗位。颶風(fēng)造成的擾動(dòng)可能依然類似于2017年9月艾爾瑪(Irma）所導(dǎo)致的影響，不僅次月新增崗位明顯反彈，當(dāng)月的就業(yè)也在后續(xù)出現(xiàn)上修。此外，政府就業(yè)繼續(xù)穩(wěn)定增加，2025財(cái)年的支出力度可能也不會(huì)大幅收縮?？傮w上，就業(yè)的反彈基本符合預(yù)期，但由于10月噪音在11月的延續(xù)，對勞動(dòng)市場方向的指導(dǎo)意義并不大。
　　失業(yè)率的回升是由供需兩側(cè)的壓力推動(dòng):失業(yè)率略升至4.2%(實(shí)際為4.246%)，略強(qiáng)于預(yù)期，不僅非暫時(shí)性失業(yè)繼續(xù)增加，供給側(cè)形成的失業(yè)壓力也有回升。11月失業(yè)人口增加16.0萬人至706.8萬人，作為分母的勞動(dòng)力人口繼續(xù)降低，兩者合力推升失業(yè)率。從構(gòu)成來看，4.2%的失業(yè)率中，非暫時(shí)性失業(yè)貢獻(xiàn)了0.05%的邊際增長，再進(jìn)入和新進(jìn)入勞動(dòng)市場者貢獻(xiàn)了0.07%的增長，而暫時(shí)性失業(yè)降低并帶動(dòng)失業(yè)率下行0.049%。整體上，非暫時(shí)性失業(yè)人口的增加也表明勞動(dòng)市場銅化的方向不變，但考慮到貨幣政策進(jìn)一步放松，失業(yè)率也難以大幅上行。
　　家庭就業(yè)數(shù)據(jù)的綱化可能更值得參考:11月份家庭調(diào)查就業(yè)減少，累計(jì)薏職工作人數(shù)同比增速2.35%，當(dāng)月總計(jì)2767萬人，比上月減少26.8萬人;累計(jì)全職工作人數(shù)同比增速-1.00%6，當(dāng)月總計(jì)1.3339億人，比上月減少11.1萬人。11月家庭調(diào)查和非農(nóng)就業(yè)出現(xiàn)背離，從全年來看家庭就業(yè)基本沒有增長，而家庭就業(yè)有將調(diào)查當(dāng)周因天氣原因無法工作或獲得薪酬的人口計(jì)入就業(yè)的特點(diǎn)，不受到颶風(fēng)擾動(dòng)，其連續(xù)兩個(gè)月下行所顯示的勞動(dòng)市場弱化可能比波動(dòng)大的非農(nóng)就業(yè)更為可信。不過，結(jié)合薪資的韌性考慮，勞動(dòng)市場依然處于較為平衡的狀態(tài)，如果明顯供大于求，即使是滯后的薪資增速也應(yīng)該出現(xiàn)更快速的回落。綜合家庭調(diào)查來看，勞動(dòng)市場延續(xù)溫和弱化，并不明顯影響美聯(lián)儲(chǔ)降息。
　　市場在非農(nóng)反彈和失業(yè)率回升中更多交易了后者:數(shù)據(jù)公布后美股高開，納指和標(biāo)普500收漲;10年期美債收益率回落1.8BP至4.167%，2年期回落3.3BP至4.123%;美元指數(shù)短暫回落后升至105.9702。CME聯(lián)邦基金利率期貨顯示交易者認(rèn)為12月降息25BP的概率升至86%，2025年有望降息三次。倫敦黃金價(jià)格震蕩，收2632.64美元/盎司。短期來看，在特朗普與再通脹交易告一段落后，市場在重新衡量特朗普潛在政策可以造成的實(shí)際影響，軟著陸依然是基準(zhǔn)假設(shè)。美聯(lián)儲(chǔ)12月的降息應(yīng)不會(huì)受到符合預(yù)期的勞動(dòng)數(shù)據(jù)過多的影響，從2年期美債收益率的位置和實(shí)際利率來看，我們?nèi)哉J(rèn)為12月可以繼續(xù)出現(xiàn)25BP的降息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.美國勞動(dòng)市場意外大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.美國銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動(dòng)性問題的風(fēng)險(xiǎn)
　　3.勞動(dòng)市場不同統(tǒng)計(jì)序列和方式存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)