>> 銀河證券-宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告：美國滯脹的陰霾并未消散-241127
| 上傳日期： |
2024/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
章俊,張迪,于金潼 |
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特朗普2.0的不確定性之下，滯脹陰霾還未消散:在共和黨已經(jīng)鎖定兩院的情況下，世界將在2025年迎來特朗普2.0時(shí)代和隨之而來的動(dòng)蕩。特朗普雄心勃勃的計(jì)劃顯示，其在關(guān)稅與貿(mào)易、移民、對(duì)內(nèi)減稅、制造業(yè)回流、支持傳統(tǒng)能源、增加政府效率并控制赤字等諸多領(lǐng)域都將有較大動(dòng)作，且具體執(zhí)行方式和落地時(shí)間均不明確。從市場反應(yīng)來看，投資者們大多認(rèn)為特朗普在關(guān)稅、減稅、移民等領(lǐng)域的舉措將進(jìn)一步加大通脹壓力，并造成通脹預(yù)期的不穩(wěn)定，短期交易也在定價(jià)通脹中樞的回升。同時(shí)，在較大的不確定面前，經(jīng)濟(jì)增長未必可以如預(yù)期般達(dá)成“軟著陸”，經(jīng)濟(jì)下滑與通脹回升重新形成滯脹的風(fēng)險(xiǎn)并未遠(yuǎn)去。
各類通脹預(yù)期短期仍較穩(wěn)定，但容易受到擾動(dòng):10年盈虧平衡通脹預(yù)期隨特朗普勝選概率增加而上行，從2%左右回升至2.3%以上。相比之下，機(jī)構(gòu)調(diào)查的私人部門通脹預(yù)期整體略高于疫情前的水平，如果出現(xiàn)“再通脹”依然有再度回升，甚至形成預(yù)期螺旋上行的風(fēng)險(xiǎn):密歇根大學(xué)11月消費(fèi)者通脹調(diào)查預(yù)期中短期指標(biāo)回落至2.6%，但5年期預(yù)期小幅回升至3.2%，位于疫情以來的偏高水平。紐約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查的消費(fèi)者通脹預(yù)期10月小幅下滑至2.9%;亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的企業(yè)1年期預(yù)期通脹11月保持。
導(dǎo)致通脹和通脹預(yù)期升高的三個(gè)因素:(1）普遍性關(guān)稅造成的一次性通脹上行可能沖擊居民預(yù)期，雖然美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取“看透”(see through)戰(zhàn)略，即貨幣政策不對(duì)一次性沖擊做出過大反應(yīng)，但普通消費(fèi)者可能只會(huì)關(guān)注到漲價(jià)，不利于通脹預(yù)期的穩(wěn)定。(2）大量驅(qū)逐非法移民將削弱勞動(dòng)供給，當(dāng)前勞動(dòng)市場的緩慢弱化主要是依靠供給側(cè)的持續(xù)增長推動(dòng)，如果勞動(dòng)供給出現(xiàn)突然的減少，那么低技能勞動(dòng)缺口的閉合和薪資的緩慢降低都可能受到干擾，對(duì)應(yīng)服務(wù)價(jià)格的降低也可能陷入停滯。從大滯脹時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)來看，勞動(dòng)供給不足以及“薪資-通脹”螺旋均值得警惕。(3）特朗普提名的財(cái)政部長貝森特(Bessent)也表示將把減稅作為優(yōu)先事項(xiàng)推進(jìn)，這在增加居民可支配收入的同時(shí)將增加總需求，也會(huì)助力再通脹風(fēng)險(xiǎn)。需要注意的是，盡管通脹預(yù)期在向疫情前靠攏，大選的結(jié)果表明大量選民認(rèn)為當(dāng)前的價(jià)格壓力仍然突出;華爾街通脹（通脹同比增速）和主流通脹（通脹指數(shù)）造成的私人部門體感差異并不利于通脹預(yù)期的穩(wěn)定。特朗普政府政策的具體落地時(shí)間和順序都可能導(dǎo)致預(yù)期的波動(dòng)。
“脹”的基礎(chǔ)上，“滯”的壓力來自何方？特朗普政府政策對(duì)通脹的潛在推升作用在市場中共識(shí)較為清晰，而特朗普交易同時(shí)還定價(jià)了更高的經(jīng)濟(jì)增長。不過，在“脹”的陰霾以及各類政策的擾動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)而放緩的風(fēng)險(xiǎn)依然存在:(1）理論上，通脹預(yù)期如果形成螺旋，則可能通過預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)使通脹持續(xù)保持在偏高位置。美聯(lián)儲(chǔ)為穩(wěn)定通脹預(yù)期可能使政策利率維持高位，甚至進(jìn)行小幅加息，屆時(shí)消費(fèi)和投融資都可能受到壓制，阻礙經(jīng)濟(jì)增長。(2）關(guān)稅政策不僅會(huì)推升通脹，由此引發(fā)的貿(mào)易沖突和偏高利率環(huán)境短期并不利于美國制造業(yè)恢復(fù)，進(jìn)而降低部分企業(yè)利潤和生產(chǎn)效率，拖累經(jīng)濟(jì)。(3）從中長期視角看，移民的凈流入推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，限制移民的政策同樣可能降低經(jīng)濟(jì)增速。盡管我們對(duì)2025年的基準(zhǔn)展望仍然是美國在維持經(jīng)濟(jì)韌性的情況下達(dá)成“軟著陸”，在關(guān)稅、移民限制、減稅和通脹預(yù)期回升都有可能導(dǎo)致“脹”的基礎(chǔ)上，潛在的高通脹環(huán)境、受限的貨幣政策、貿(mào)易戰(zhàn)和移民相關(guān)的總需求弱化都有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“滯”。雖然特朗普政府在關(guān)稅等方面可以考慮分層分頻分批加征等方式以削弱單次沖擊的力度，但如果其不能較好的安排各政策的順序并呵護(hù)經(jīng)濟(jì)，“軟著陸”將面臨上述的突出困難。
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