>> 華西證券-流動性跟蹤：非銀被動降杠桿-241207
| 上傳日期： |
2024/12/8 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川 |
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概況：月初資金利率緩步抬升
月初資金利率緩步抬升，資金分層現(xiàn)象略微加大。通常而言，由于財政支出的支撐以及銀行融出意愿增強，月初資金面往往較為寬松，而此次跨月之后資金面反而收斂。無獨有偶，這一現(xiàn)象在近幾個月也曾出現(xiàn)過，8-9月和11月初資金利率也呈現(xiàn)出緩步抬升的特征，這一特征的主要原因或在于月末央行投放大量資金以呵護資金面，而月初集中回籠，從而出現(xiàn)資金面收斂。
具體到12月初的情況，資金面邊際收斂可能有幾個主要因素：一是逆回購集中回籠。二是政府債凈繳款量仍在高位；三是前期資金面寬松和債市行情快速啟動的情況下，非銀機構快速加杠桿。資金面邊際收斂，而機構資金需求仍在歷史高位，從而進一步推升資金利率，機構面臨被動去杠桿。
存單利率在快速下行之后進入震蕩上行。一方面是月初資金面邊際收斂；另一方面是銀行實際負債端壓力仍未有所放松，包括同業(yè)存款利率下調之后或面臨存款流失的問題，仍然需要發(fā)行存單緩解負債壓力，以及政府債凈繳款壓力仍然較大。存單利率的這一表現(xiàn)也符合過去幾年同期的季節(jié)性規(guī)律，建議在上中旬逢高配置。11月末存單行情提前演繹之后，當前1年存單和7天逆回購利差在25bp，今年以來最低達到12bp左右，預計年內存單利率還有10-15bp的下行空間，對應1年存單利率低點在1.6%附近。
往后看，下周（12月9-13日）開始進入稅期準備期，且政府債單周凈繳款量仍然達到6996億元的高位，預計資金利率可能維持當前均衡略偏緊的狀態(tài)，R007在1.7-1.8%附近波動。
公開市場：央行凈回籠11321億元12月2-6日，央行凈回籠11321億元。截至12月6日，逆回購余額3541億元，較11月29日的14862億元大幅下降。
12月9-13日，央行逆回購到期3541億元。
票據(jù)市場：1M票據(jù)利率下行至接近0，大行轉向買票12月2-6日，1M票據(jù)利率下行至接近0。12月6日相對11月29日，1M票據(jù)利率下行144bp至0.01%，3M票據(jù)利率下行18bp至0.17%，6M票據(jù)利率下行4bp至0.71%。大行轉向凈買入票據(jù)。12月2-6日，大行凈買入票據(jù)794億元（去年12月累計凈買入規(guī)模為2046億元）。票據(jù)再現(xiàn)零利率，反映出信貸投放可能仍然沒有趨勢性的修復。
政府債：12月9-13日，凈繳款6996.1億元
12月9-13日，政府債計劃發(fā)行6987.0億元，其中國債2400.0億元，地方債4587.0億元。按繳款日計算，12月9-13日，政府債凈繳款為6996.1億元，低于前一周的8025.8億元，仍在相對高位。
同業(yè)存單：凈融資3605億元，存單利率明顯下行
同業(yè)存單凈融資規(guī)模上升。12月2-6日，同業(yè)存單發(fā)行6051億元，凈融資3605億元。一級市場方面，12月6日相對11月29日，1年期、9個月、6個月、3個月股份行存單發(fā)行利率分別下行11.7bp、16.5bp、8.8bp、14.0bp，至1.74%、1.73%、1.73%、1.68%。二級市場方面，12月6日，1年期AAA同業(yè)存單收益率1.75%，較11月29日下行約5.0bp。
風險提示：流動性出現(xiàn)超預期變化；貨幣政策出現(xiàn)超預期調整。
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