>> 信達(dá)證券-流動(dòng)性與機(jī)構(gòu)行為周度跟蹤：12月初資金不松反緊下周供給高峰迎來(lái)尾聲-241208
| 上傳日期： |
2024/12/8 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場(chǎng)：本周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠11321億元。本周政府債繳款規(guī)模偏高，資金面在月初并未明顯放松，而隨著逆回購(gòu)持續(xù)凈回籠，下半周資金面持續(xù)收斂。
質(zhì)押式回購(gòu)成交量先升后降，全周日均成交上升0.89萬(wàn)億元至8.16萬(wàn)億元；質(zhì)押式回購(gòu)整體規(guī)模周二一度創(chuàng)下歷史新高，但下半周快速回落，與11月末大致持平，已低于上月同期。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，各類(lèi)銀行凈融出均先升后降，大行、股份行凈融出低于上周而城商行略高，銀行整體剛性?xún)羧诔鲚^上周顯著回落。主要非銀機(jī)構(gòu)的融出規(guī)模先降后升，整體較上周抬升，而非銀融入規(guī)模小幅回落。我們跟蹤的新口徑資金缺口指數(shù)先降后升，周五升至449，高于上周五季調(diào)后的129。
12月初資金面符合Q4以來(lái)平時(shí)不松、稅期月末不緊的特征。央行在月初資金價(jià)格不低的狀態(tài)下持續(xù)凈回籠，這同樣與10月與11月的特征相符，因此可能并非由于近期長(zhǎng)債利率快速下行，而是由于其合意的DR007區(qū)間仍維持在了1.65%-1.7%，后續(xù)大幅走高的概率有限。但以這樣的資金價(jià)格看，即便分層問(wèn)題后續(xù)緩解，短端利率的下行空間可能同樣受限。
上周末湖北省新增公告發(fā)行982億置換債，使得本周政府債實(shí)際凈繳款規(guī)模達(dá)到8026億元，較前一周進(jìn)一步抬升。下周?chē)?guó)債繳款2410億，地方債繳款5864億，政府債繳款規(guī)模達(dá)到8274億元，略低于本周，政府債凈繳款規(guī)模預(yù)計(jì)下降至7396億元。12月部分關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行規(guī)模降幅不大，我們上調(diào)12月國(guó)債發(fā)行規(guī)模的預(yù)期至6800億元，凈融資約1000億元，這也意味著全年國(guó)債凈融資規(guī)模將略超年初兩會(huì)設(shè)定的中央財(cái)政赤字與超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行目標(biāo)，但并未突破國(guó)債余額限額；截至12月13日，今年置換債發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到19953億元，年內(nèi)2萬(wàn)億元置換債的集中發(fā)行或已接近尾聲，我們?nèi)匀痪S持12月地方債發(fā)行規(guī)模1.16萬(wàn)億元的預(yù)期，則12月地方債凈融資規(guī)模約1.12萬(wàn)億元。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)12月政府債發(fā)行規(guī)模1.84萬(wàn)億元，凈融資規(guī)模約1.21萬(wàn)億元，較11月下降約6200億。而在下周政府債集中發(fā)行后，我們預(yù)計(jì)12月下半月政府債繳款規(guī)模與到期規(guī)模相差不大，供給壓力有望大幅下降。
盡管下周逆回購(gòu)到期規(guī)模降至3541億元，但政府債凈繳款仍維持在7000億以上，其中周四繳款規(guī)模超過(guò)3000億，但這也是供給高峰的尾聲。考慮資金面平時(shí)不松、月末稅期不緊的特征仍在延續(xù)，我們預(yù)計(jì)下周供給沖擊的尾聲不會(huì)帶來(lái)太多波瀾，但DR007也很難較周五進(jìn)一步下滑。
存單市場(chǎng)：本周AAA級(jí)1年期同業(yè)存單二級(jí)利率下行5.0BP至1.745%。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模較上周變化有限，而到期規(guī)模明顯下降，同業(yè)存單凈融資規(guī)模上升至3617億元。國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別凈融資785億元、1507億元、1139億元、88億元；1Y期存單發(fā)行占比上行27pct至52%。下周存單到期規(guī)模約3569億元，較本周上升1121億元。股份行、農(nóng)商行、國(guó)有行存單發(fā)行成功率較上周回落，而城商行回升，除城商行存單發(fā)行成功率略低外，其余銀行均位于近年均值水平上方。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差走闊。本周存單供需相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)先升后降?；鸸緝A向于減持存單，貨幣基金對(duì)存單的需求回落，理財(cái)和其他產(chǎn)品對(duì)存單的需求上半周回落下半周回升，股份行在上半周對(duì)存單的減持意愿上升在下半周轉(zhuǎn)為增持，存單供需相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)在周一明顯回升但下半周震蕩回落，周五降至33.0%，但仍較11月29日上行2.2pct。分期限上看，3M及以上期限的存單供需指數(shù)均有所回升。
票據(jù)利率：本周票據(jù)利率先降后升，國(guó)股3M、6M期利率全周分別下行18BP、6BP至0.17%、0.71%。
債券交易情緒跟蹤：本周債券市場(chǎng)表現(xiàn)仍然強(qiáng)勢(shì)，長(zhǎng)端利率屢創(chuàng)新低，信用和二永利差明顯收窄。本周大行對(duì)國(guó)債的增持意愿繼續(xù)下降，主要是對(duì)短端國(guó)債的增持意愿回落，但傾向于增持長(zhǎng)端國(guó)債。此外，交易型機(jī)構(gòu)對(duì)債券的增持意愿下降，基金公司對(duì)中長(zhǎng)端國(guó)債的增持意愿大幅下降，對(duì)存單的減持意愿上升，但對(duì)中票的增持意愿小幅上升，其他機(jī)構(gòu)對(duì)政金債的增持意愿明顯下降，對(duì)地方債、中票傾向于減持，券商對(duì)債券的減持意愿上升，對(duì)地方債的增持意愿下降，對(duì)政金債、超長(zhǎng)端國(guó)債傾向于減持，但對(duì)中票、二永債的減持意愿下降，而其他產(chǎn)品對(duì)債券的增持意愿略有增加，主要是對(duì)政金債、地方債、短融券、二永債的增持意愿上升，但對(duì)存單傾向于減持；配置型機(jī)構(gòu)增持債券的意愿回升，其中農(nóng)商行對(duì)債券的減持意愿明顯下降，主要是對(duì)存單的增持意愿大幅上升，對(duì)國(guó)債的減持意愿下降，但對(duì)地方債的減持意愿上升，保險(xiǎn)公司和理財(cái)產(chǎn)品對(duì)債券的增持意愿均上升，保險(xiǎn)主要是對(duì)地方債的增持意愿上升，對(duì)中短端政金債的減持意愿下降，但對(duì)二永債的減持意愿上升，傾向于減持存單，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)存單、各類(lèi)利率債的增持意愿上升，但對(duì)中票和二永債均傾向于減持。
風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動(dòng)超預(yù)期。
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