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當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月7日，美國(guó)參議院和眾議院軍事委員會(huì)對(duì)外公布了經(jīng)兩院委員會(huì)最終協(xié)商后的2025財(cái)年國(guó)防授權(quán)法案（National Defense Authorization Act，以下簡(jiǎn)稱NDAA）文本。該法案有待美國(guó)總統(tǒng)簽字后生效。生物安全法案（BiosecureAct，編號(hào)S.3558/H.R.8333）并沒有被納入2025財(cái)年NDAA的修正案中，這意味著生物安全法案試圖通過加入NDAA的立法路徑失敗。生物安全法案仍可以推進(jìn)單獨(dú)立法，但考慮到僅剩兩周窗口期，我們認(rèn)為單獨(dú)立法的成功率極低。長(zhǎng)期來看，我們看好公司在全球醫(yī)藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈中將保持強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。此外，我們預(yù)期隨著全球生物醫(yī)藥融資復(fù)蘇，公司的訂單持續(xù)快速增長(zhǎng)，多肽業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)。（藥明康德深度報(bào)告鏈接）
　　25財(cái)年NDAA不包含生物安全法案，生物安全法案大概率立法失敗。12月7日，經(jīng)參眾院協(xié)商的最終版本NDAA公布，其中不包含生物安全法案。我們認(rèn)為這反映出了生物安全法案在美國(guó)國(guó)會(huì)立法進(jìn)程存在阻力。現(xiàn)為美國(guó)參議院國(guó)土安全委員會(huì)高級(jí)成員（ranking member）的Rand Paul是今年3月份該委員會(huì)對(duì)生物安全法案進(jìn)行小范圍投票時(shí)唯一投反對(duì)票的議員。Rand Paul將在明年擔(dān)任參議院國(guó)土安全委員會(huì)主席。關(guān)于該方案的單獨(dú)立法路徑，眾議院在9月9日投票通過了生物安全法案（H.R.8333），目前仍待參議院全體投票，以及總統(tǒng)簽署才可完成立法流程。本屆國(guó)會(huì)的會(huì)議期限僅剩余兩周，我們認(rèn)為窗口期很短，單獨(dú)立法成功率極低。
　　預(yù)計(jì)公司仍將在中長(zhǎng)期保持全球化學(xué)藥CDMO領(lǐng)先地位，海外同行較難超越。我們整理了30家位于歐洲、美國(guó)和印度的從事API和化學(xué)藥CDMO業(yè)務(wù)的公司情況，發(fā)現(xiàn)這些公司在收入體量和產(chǎn)能投入上顯著落后于藥明康德。印度專門從事API和化學(xué)藥CDMO的公司大多提供大宗和特色原料藥，對(duì)于創(chuàng)新藥領(lǐng)域的涉足相對(duì)有限。與藥明康德相比，印度同行公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模很小。歐洲的制藥工業(yè)基礎(chǔ)較好，區(qū)域內(nèi)有眾多歷史悠久的化學(xué)藥CDMO公司。但歐洲的化學(xué)藥CDMO企業(yè)偏重制劑業(yè)務(wù)。同時(shí)，他們的產(chǎn)能主要分布在中歐和西歐地區(qū)，導(dǎo)致人工成本高于藥明康德。
　　看好全球生物醫(yī)藥融資復(fù)蘇，拉動(dòng)訂單快速增長(zhǎng)。由于海外生物醫(yī)藥融資的復(fù)蘇以及MNC藥企研發(fā)投入的韌性，藥明康德的訂單已經(jīng)反映了海外客戶需求的增長(zhǎng)。公司截至9月底的在手訂單同比增長(zhǎng)35%，其中TIDES訂單同比增長(zhǎng)196%。我們預(yù)計(jì)，隨著美國(guó)降息周期持續(xù)，全球生物醫(yī)藥融資有望持續(xù)復(fù)蘇，拉動(dòng)公司訂單快速增長(zhǎng)。
　　維持買入評(píng)級(jí)。上調(diào)藥明康德目標(biāo)價(jià)至78.51元（WACC：9.42%，永續(xù)增長(zhǎng)率：2.0%），以反映法案的不確定性降低以及在手訂單增長(zhǎng)帶來的業(yè)績(jī)復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)公司在2024E/ 25E/ 26E收入同比變化-3.6%/+11.4%/ +13.6%，經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤(rùn)同比變化-3.9%/ +11.9%/ +15.5%