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美元可能進入強勢周期，資產(chǎn)配置迎來強美元環(huán)境
　　從技術(shù)分析角度，本輪美元下行期即2022年以來，美元指數(shù)在100點附近存在支撐，2023年2月、4月、7月、12月曾數(shù)次接近該支撐位并開啟后續(xù)反彈過程，2024年8月、9月，美元指數(shù)兩次來到該支撐線附近，并在10月迎來反彈，從形態(tài)上形成二次探底，夯實了100點附近的支撐位。從近期主要美元匯率的走勢來看，歐元兌美元的月度K線MACD已經(jīng)轉(zhuǎn)負，英鎊兌美元的月度K線MACD接近轉(zhuǎn)負，美元指數(shù)本身的月度K線MACD接近轉(zhuǎn)正，美元的弱勢周期可能已經(jīng)結(jié)束，未來可能會逐漸進入強勢期。
　　海外股票市場已經(jīng)出現(xiàn)分化，拐點或許也已臨近
　　2022年10月以來，海外股票市場同步上漲，但今年4月份以來，資產(chǎn)走勢已經(jīng)出現(xiàn)分化。標普500和德國DAX是相對強勢的資產(chǎn)，今年4月份以來分別上漲16%和10%。今年4月份之前表現(xiàn)最強的日經(jīng)225在4月份以來持續(xù)震蕩，指數(shù)收益-3%。之前同樣表現(xiàn)較好的法國股市則從4月份以來出現(xiàn)持續(xù)下跌，目前已經(jīng)下跌9.5%。英國富時100從5月份之后持續(xù)震蕩，目前始終未創(chuàng)新高。從周期模型角度出發(fā)，海外股票市場大概率在明年一季度出現(xiàn)拐點，除標普500和德國DAX之外，日經(jīng)225、法國CAC40、英國富時100均長時間未創(chuàng)新高，也或許意味著海外股票市場的拐點也已臨近。
　　美元表現(xiàn)強勢的環(huán)境下，多數(shù)資產(chǎn)受到壓制
　　為預防未來可能出現(xiàn)美元走強的環(huán)境，我們統(tǒng)計了歷史上美元相對較強的情景下，其他大類資產(chǎn)的表現(xiàn)情況。不管從年度收益還是從月度收益上來看，美元對全球股票、主要商品的壓制作用都較為明顯。標普500、MSCI發(fā)達市場、MSCI新興市場、滬深300、ICE布油、LME銅、倫敦金現(xiàn)等資產(chǎn)在美元收益為正的情形下，其年度平均收益、月度平均收益均出現(xiàn)明顯下降。在美元表現(xiàn)強勢的年份和月份，其平均收益下降幅度更大。
　　美元對債券類資產(chǎn)的壓制作用較弱，中國債券在美元強勢環(huán)境下表現(xiàn)更強
　　美元指數(shù)對債券類資產(chǎn)的壓制作用相對較弱，但在美元指數(shù)表現(xiàn)較強的年份，中國債券和美國債券的表現(xiàn)有較大差異。美元指數(shù)年度收益為正時，美國國債指數(shù)年度平均收益會從4.18%下降至3.40%，美國國債利率從傾向于下行轉(zhuǎn)變?yōu)閮A向于上行。對于中國債券而言，當美元指數(shù)年度收益為正時，中債新綜合財富指數(shù)年度平均收益從4.02%上升至5.54%，10年期國債利率平均下行幅度明顯擴大，從5bp增加至43bp；當美元指數(shù)年度收益超過5%時，中債新綜合財富指數(shù)年度平均收益進一步上行至7.42%，10年期國債利率平均下行幅度進一步擴大至87bp。
　　美元上行不是資產(chǎn)下跌的充分條件，黃金自身趨勢較強時會表現(xiàn)出獨立性
　　美元指數(shù)上行并不意味著其他資產(chǎn)一定會發(fā)生下跌，但美元指數(shù)的上行期確實更容易對應著資產(chǎn)的高波動區(qū)間。例如標普500在2008年3月至2009年3月、2009年11月至2010年8月、2018年至2020年、2022年等高波動區(qū)間均對應著美元指數(shù)的上行。從統(tǒng)計規(guī)律看，黃金也會受到美元的壓制，但是在黃金自身趨勢較強的年份，即使美元走強，黃金依然會持續(xù)上漲，例如2005年、2010年、2019年等。
　　風險提示：研究觀點基于歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；市場的短期波動與政策可能會干擾對經(jīng)濟周期的判斷；市場可能會出現(xiàn)超預期波動。資產(chǎn)配置策略無法保證未來獲得預期收益，對依據(jù)或使用該規(guī)律所造成的后果由投資者自行承擔。