>> 廣發(fā)期貨-銅期貨周報(bào)：美元美債走勢(shì)分化，銅礦偏緊格局仍存-241208
| 上傳日期： |
2024/12/8 |
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| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周敏波 |
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（1）宏觀方面，美元美債走勢(shì)分化
美國(guó)方面，近期美元指數(shù)與美債收益率走勢(shì)分化：11月8日-12月6日，美元指數(shù)由104.95上行至105.97，10Y美債收益率由4.3%下行至4.15%。美債利率下行與市場(chǎng)預(yù)期降息概率提高有關(guān)：1、特朗普提名對(duì)沖基金經(jīng)理斯科特貝森特?fù)?dān)任財(cái)政部長(zhǎng)，貝森特主張到2028年將預(yù)算赤字率降至3%，同時(shí)支持寬松貨幣周期；2、11月就業(yè)放緩，失業(yè)率逼近年內(nèi)高位。而美元指數(shù)受外匯因素影響較多，特朗普的對(duì)外加征關(guān)稅政策，對(duì)歐元區(qū)、新興經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形成壓制，“強(qiáng)美元”預(yù)期下美元近期表現(xiàn)在外匯市場(chǎng)獨(dú)樹一幟。短期來看，現(xiàn)階段市場(chǎng)或高估特朗普政策導(dǎo)致二次通脹預(yù)期，從特朗普主要政策推進(jìn)速度而言，僅移民政策推進(jìn)落地速度較快，稅收政策減免的效應(yīng)或于2026年顯現(xiàn)、且減稅帶來的財(cái)政刺激效應(yīng)較直接投資更低；關(guān)稅政策亦為貿(mào)易談判籌碼，推進(jìn)過程亦有不確定性。因此，在美債收益率回落的情況下，美元指數(shù)或面臨匯率下行壓力。
國(guó)內(nèi)方面，目前市場(chǎng)仍然處于等待政策預(yù)期落地的震蕩時(shí)期，但12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議或僅聚焦財(cái)政政策基調(diào)及發(fā)力方向，具體規(guī)模落地仍需等到2025年兩會(huì)，屆時(shí)面臨特朗普已經(jīng)推出的政策，可能會(huì)有相應(yīng)規(guī)模的財(cái)政對(duì)沖。前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策效應(yīng)或初步顯現(xiàn)：11月制造業(yè)PMI環(huán)比回升0.2個(gè)點(diǎn)至50.3，高于市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比上行斜率略強(qiáng)于季節(jié)性，PMI已連續(xù)3月回升。
?。?）供給方面，長(zhǎng)單TC預(yù)期2025年銅礦仍將偏緊
銅礦方面，9月以來受內(nèi)外冶煉廠突發(fā)事故影響，現(xiàn)貨精礦供應(yīng)緊張略得到緩解，加工費(fèi)小幅回暖，但中長(zhǎng)期看，銅礦供應(yīng)偏緊依然對(duì)于TC價(jià)格的反彈形成限制作用。本周Antofagasta與國(guó)內(nèi)某冶煉廠2025年TC長(zhǎng)單benchmark初步落定于21.25美元/噸，較2024年長(zhǎng)單TC大幅下降，市場(chǎng)預(yù)期2025年銅礦偏緊格局難以逆轉(zhuǎn)。粗銅方面，11月中旬加工費(fèi)維持1100元/噸，供應(yīng)緊張程度亦放緩。廢銅方面，精廢價(jià)差自下半年以來自高位回落，截至12月6日，精廢價(jià)差為1129.36元/噸。
（3）庫(kù)存方面，11月國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化較好，全球庫(kù)存仍處高位
本周LME周度平均庫(kù)存26.94萬噸，周環(huán)比下降0.29%，庫(kù)存去化斜率降低；本周COMEX周度平均庫(kù)存9.20萬噸，周環(huán)比上漲2.96%，庫(kù)存累庫(kù)；截至12月5日，SMM全國(guó)主流地區(qū)銅庫(kù)存13.03萬噸，周環(huán)比-0.72萬噸，11月以來庫(kù)存去化較好。11月以來，境內(nèi)庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)，但境外庫(kù)存去化放緩；整體來看全球庫(kù)存仍處高位，庫(kù)存仍存壓力。
（4）微觀需求方面，11月以來開工率穩(wěn)定
本周SMM電解銅周度制桿開工率維持在80%以上，11月以來開工率穩(wěn)定。從終端行業(yè)需求來看，行業(yè)需求分化明顯，地產(chǎn)持續(xù)筑底，電力、家電托底需求，但Q4季度電網(wǎng)投資增速同比或?qū)⒎啪彙：罄m(xù)關(guān)注下游在銅價(jià)回落企穩(wěn)后以及原料庫(kù)存消化后的采購(gòu)意愿，下游年終促銷、以及海外節(jié)前補(bǔ)庫(kù)或?qū)π枨笮纬梢欢ㄖ巍?br> 總的來說，宏觀方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期仍在，11月失業(yè)率逼近年內(nèi)高位，市場(chǎng)預(yù)期12月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率加大?！敖迪?軟著陸”的宏觀組合或?qū)︺~價(jià)相對(duì)利好，但前期特朗普交易下的美元美債持續(xù)升溫給工業(yè)金屬價(jià)格帶來下行壓力。11月中旬以來美元美債走勢(shì)分化，若美債收益率在降息預(yù)期下回落，美元指數(shù)或面臨匯率下行壓力。短期來看，現(xiàn)階段市場(chǎng)或高估特朗普政策導(dǎo)致二次通脹的可能。國(guó)內(nèi)方面，12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議或僅涉及財(cái)政政策基調(diào)及發(fā)力方向，具體規(guī)模仍需等到2025年兩會(huì)，政策預(yù)期上的擾動(dòng)可能再度增加?；久娣矫妫?月以來短期銅礦緊缺格局邊際改善，但中長(zhǎng)期來看銅礦供應(yīng)偏緊仍對(duì)TC反彈形成限制，且根據(jù)2025年長(zhǎng)單TC談判結(jié)果，預(yù)期2025年銅礦偏緊局面繼續(xù)存在。需求端，雖步入淡季，但開工率穩(wěn)定，下游在銅價(jià)回落企穩(wěn)后需求激發(fā)，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存去化流暢。
因此，短期來看隨著海外降息預(yù)期回暖，美債利率下行，美元指數(shù)或面臨匯率下行壓力，國(guó)內(nèi)方面步入12月存在政策預(yù)期擾動(dòng)。銅價(jià)回落后下游需求釋放及銅礦供給緊張格局仍提供價(jià)格支撐，重點(diǎn)海外通脹交易的持續(xù)性、美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議對(duì)于后續(xù)降息路徑的指引
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