>> 交銀國際-美國11月非農(nóng)就業(yè)點評：市場為何對非農(nóng)反彈選擇“視而不見”-241209
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
李少金 |
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2024年11月美國非農(nóng)新增就業(yè)22.7萬人，市場預(yù)期為20萬人，前值由1.2萬人修正為3.6萬人。11月失業(yè)率升至4.2%，持平預(yù)期，前值4.1%。勞動參與率降至62.5%，低于預(yù)期的67.7%和10月的62.6%。11月平均時薪同比增速維持在4.0%，預(yù)期為3.9%，10月為4.0%；平均時薪環(huán)比增0.4%，高于預(yù)期的0.3%，10月為0.4%。平均每周工時為34.3小時，上月修正為34.2小時。
10月非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)因颶風(fēng)及罷工雙重影響而大幅下降，且天氣因素導(dǎo)致不能外出就業(yè)的人數(shù)大幅增加，并導(dǎo)致就業(yè)調(diào)查回復(fù)率明顯下降，參考性大打折扣。隨著颶風(fēng)、罷工相繼結(jié)束，11月非農(nóng)就業(yè)參考性自然明顯上升。盡管11月非農(nóng)新增就業(yè)大幅反彈，市場卻選擇視而不見，主因還是數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“好壞參半”的特征。機構(gòu)調(diào)查的行業(yè)非農(nóng)新增反彈迅速，且略超市場預(yù)期，但家庭調(diào)查數(shù)據(jù)則繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，失業(yè)率上升，而就業(yè)參與率下降，具體來看：
盡管11月非農(nóng)新增就業(yè)大幅反彈，但過去兩月平均新增就業(yè)仍明顯低于趨勢值。美國11月非農(nóng)新增就業(yè)大幅增加至22.7萬人，上月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增上修至3.6萬人。如果熨平上月波動，過去兩月非農(nóng)就業(yè)平均增長近13萬人，還是低于過去12個月平均的18.9萬人，反映就業(yè)市場仍在放緩。從結(jié)構(gòu)上看，商品部門新增就業(yè)人數(shù)反彈，制造業(yè)部門新增就業(yè)增加2.2萬人，主要反映了波音罷工結(jié)束帶來的改善。服務(wù)業(yè)部門新增就業(yè)16.2萬人，上月受天氣影響較大的休閑酒店就業(yè)恢復(fù)增長5.3萬人。所有行業(yè)中，僅有零售業(yè)就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)明顯回落，較上月減少2.3萬人。
與機構(gòu)調(diào)查的迅速反彈不同，家庭就業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)延續(xù)了上月的放緩狀態(tài)。家庭就業(yè)調(diào)查顯示繼上月減少22萬人后，11月勞動力人口再度減少19.3萬人，勞動參與率降至62.5%。新增失業(yè)人口繼10月升15萬人后，11月再上升16萬人，推動失業(yè)率升至4.25%。隨著移民政策的收緊預(yù)期強化，我們預(yù)計短期勞動力市場供給和失業(yè)人數(shù)可能會出現(xiàn)越來越大的變動，主要體現(xiàn)在非法移民的流入放緩以及流出勢頭增強。
在就業(yè)人口繼續(xù)放緩的同時，工資增速卻穩(wěn)中有升。11月平均時薪同比增速維持在4.0%，環(huán)比增速0.4%，均超過市場預(yù)期。因此，盡管就業(yè)市場仍在放緩，但時薪增速自4月份以來基本上已經(jīng)停止了放緩，同環(huán)比始終維持在4.0%/0.4%的位置窄幅變動，而美聯(lián)儲合意的工資增速為同比3.5%。工資增速韌性也反映了當(dāng)前勞動力市場需求端仍較為穩(wěn)固，本周稍早公布的職位空缺數(shù)據(jù)較上月回升亦可以印證。穩(wěn)健且偏高的工資增速可以繼續(xù)支撐居民的消費，但也可能限制了通脹進(jìn)一步放緩的空間。
11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場押注12月降息25個基點仍是基本情景，也反映了市場更加看重繼續(xù)轉(zhuǎn)弱的家庭調(diào)查數(shù)據(jù)將驅(qū)動美聯(lián)儲繼續(xù)降息。最新利率期貨市場隱含12月降息25個基點的概率升至89%，而數(shù)據(jù)公布前為73.3%。同時，資產(chǎn)層面同樣反映降息交易，美股上漲、美債收益率回落。
12月FOMC會議公布前尚有11月CPI數(shù)據(jù)可供參考。我們傾向認(rèn)為通脹數(shù)據(jù)短期內(nèi)大幅上行的風(fēng)險相對有限，可能不會對降息路徑造成較大干擾。盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾近期發(fā)表言論稱不急于快速降息，但主要意在穩(wěn)定市場預(yù)期，特別是整體金融狀況已相對較為寬松。因此，基于當(dāng)前利率仍具有較大限制性，且勞動力市場處于持續(xù)放緩的狀態(tài)中，12月繼續(xù)降息25基點仍是基本情景。
對于特朗普或收緊移民政策，特別是驅(qū)逐非法移民可能短期造成特定行業(yè)的勞動力缺口，推升工資增速，我們認(rèn)為這一影響可能相對有限：1）當(dāng)前美國產(chǎn)需缺口明顯收窄，就業(yè)市場已顯著降溫，供需基本達(dá)到平衡，工資上漲動能有限；2）移民政策影響將首先反映在私營部門就業(yè)數(shù)據(jù)中，而特朗普計劃成立的政府效率部可能同步推動政府部門就業(yè)收縮，短期勞動力市場下行風(fēng)險可能大于通脹上行風(fēng)險。因此，考慮到美聯(lián)儲當(dāng)前對就業(yè)與通脹風(fēng)險的評估更趨均衡的情況下。我們預(yù)計美聯(lián)儲在2025上半年仍將維持相對穩(wěn)定的降息步伐，而在2025下半年政策利率距離中性利率空間更近時，則可能逐漸放緩降息。
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