>> 浙商證券-11月CPI和PPI數(shù)據(jù)背后的關(guān)鍵信息-11月通脹：生產(chǎn)強于消費，關(guān)注供需再平衡-241209
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,廖博 |
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此報告為加密報告 |
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11月CPI同比增速為0.2%（前值0.3%），低于市場和我們預(yù)期（Wind一致預(yù)期為0.5%），交通通信尤其汽油價格是主要拖累，11月汽油價格同比下降8.2%。11月PPI同比增速錄得-2.5%（前值-2.9%），好于市場和我們預(yù)期（Wind一致預(yù)期為-2.7%），主要受一系列存量政策和增量政策協(xié)同發(fā)力，國內(nèi)工業(yè)品需求有所恢復(fù)等影響。我們認為，當前通脹水平正處于筑底回升的早期階段，有效需求恢復(fù)的彈性空間較大，預(yù)計貨幣政策仍有降準、降息等總量性寬松空間。
大類資產(chǎn)方面，近期超預(yù)期政策組合拳聚焦于貨幣、房地產(chǎn)、資本市場、隱債化解等多個領(lǐng)域，將為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境，有助于改善流動性，提振市場信心。我們認為，A股或受益于風險偏好抬升，風格更偏向于小盤成長，科技股估值改善的彈性或相對較大，建議關(guān)注創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50和北證50等高彈性板塊。固定收益領(lǐng)域，我們提示當前無風險利率水平已逐步接近新均衡水平，預(yù)計后續(xù)10年期國債收益率總體呈現(xiàn)震蕩走勢，長端利率較難出現(xiàn)上行風險，信用利差有望收窄，短久期下沉資質(zhì)區(qū)域的城投債或是主要配置方向。
11月CPI表現(xiàn)低于預(yù)期，有效消費需求制約核心CPI上行斜率
11月CPI同比增速為0.2%（前值0.3%），環(huán)比增速為-0.6%（前值-0.3%），低于市場和我們預(yù)期（Wind一致預(yù)期為0.5%），主要受氣溫偏高及出行需求回落等因素影響。據(jù)測算，在11月份0.2%的CPI同比變動中，翹尾影響約為0.1個百分點，今年價格變動的新影響約為0.1個百分點。
第一，氣溫偏高是食品價格的主要影響因素。11月份，全國平均氣溫為1961年以來歷史同期最高，冷空氣過程偏少，利于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)儲運。據(jù)國家統(tǒng)計局相關(guān)數(shù)據(jù)，11月份，食品煙酒類價格環(huán)比下降1.7%，影響CPI下降約0.48個百分點。從環(huán)比看，食品中鮮活食品價格大多超季節(jié)性下降，其中鮮菜、豬肉、鮮果和水產(chǎn)品價格分別下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合計影響CPI環(huán)比下降約0.46個百分點，占CPI總降幅約八成。食品中，鮮菜價格下降13.2%，影響CPI下降約0.33個百分點；鮮果價格下降3.0%，影響CPI下降約0.06個百分點；畜肉類價格下降1.9%，影響CPI下降約0.06個百分點，其中豬肉價格下降3.4%，影響CPI下降約0.05個百分點；水產(chǎn)品價格下降1.3%，影響CPI下降約0.02個百分點；蛋類價格下降0.8%，影響CPI下降約0.01個百分點。
我們認為，天氣晴好利于鮮活食品生產(chǎn)儲運，疊加前期受極端天氣等影響價格上漲較多，這與高頻數(shù)據(jù)折射的信息較為一致。從同比看，11月份，食品煙酒類價格同比上漲0.9%，影響CPI上漲約0.26個百分點。食品中，鮮菜價格上漲10.0%，影響CPI上漲約0.20個百分點；畜肉類價格上漲2.4%，影響CPI上漲約0.07個百分點，其中豬肉價格上漲13.7%，影響CPI上漲約0.17個百分點；水產(chǎn)品價格上漲1.8%，影響CPI上漲約0.03個百分點；糧食價格下降1.1%，影響CPI下降約0.02個百分點；鮮果價格下降0.3%，影響CPI下降約0.01個百分點。
第二，核心CPI維持磨底。11月核心CPI同比增速錄得0.3%（前值0.2%），環(huán)比再次轉(zhuǎn)負值-0.1%（前值0），我們推斷這或與“雙十一”購物節(jié)促銷較2023年時間前置有關(guān)，也受到旅游出行需求回落的季節(jié)性影響。從環(huán)比變動看，旅游出行進入消費淡季。飛機票、賓館住宿和旅游價格分別季節(jié)性下降8.6%、7.3%和5.6%；冬裝換季上新，服裝價格上漲0.6%；部分車型新款上市，燃油小汽車價格上漲0.2%，為近9個月以來首次轉(zhuǎn)漲。從同比看，扣除能源的工業(yè)消費品價格由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為持平，其中通信工具價格由上月下降2.1%轉(zhuǎn)為上漲0.7%；燃油小汽車價格下降5.5%，降幅有所收窄。服務(wù)價格上漲0.4%，漲幅與上月相同
綜合研判，隨著增量逆周期政策發(fā)力和基本面的漸次改善，相關(guān)物價指標也有望回彈，預(yù)計2025年CPI大概率小幅回升。我們認為，居民部門的消費需求仍處于修復(fù)的關(guān)鍵節(jié)點，各地消費品以舊換新配套政策陸續(xù)落地，疊加優(yōu)惠讓利，政策效應(yīng)進一步顯現(xiàn)。商務(wù)部全國家電以舊換新數(shù)據(jù)平臺顯示，截至12月6日24時，2963.8萬名消費者購買8大類家電產(chǎn)品4585萬臺，帶動銷售2019.7億元，其中一級能效產(chǎn)品銷售額占比超過90%。全國家電以舊換新銷售額突破1000億元用時79天，從1000億元到2000億元僅用40天，更新消費潛力加速釋放。
11月PPI同比降輻邊際收窄，生產(chǎn)性需求有所修復(fù)
11月PPI同比增速為-2.5%（前值-2.9%），環(huán)比增速為0.1%（前值-0.1%），相對好于市場和我們預(yù)期（Wind一致預(yù)期為-2.5%），主因在于生產(chǎn)資料價格回穩(wěn)向好。11月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格中，生產(chǎn)資料價格同比下降2.9%（前值-3.3%），影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格總水平下降約2.12個百分點。此外，生活資料價格也有所收斂。11月生活資料價格同比下降1.4%（前值-1.6%），影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格總水平下降約0.36個百分點。其中，食品價格下降1.5%，衣著價格下降0.3%，一般日用品價格上漲0.2%，耐用消費品價格下降2.7%。據(jù)測算，在11月份-2.5%的PPI同比變動中，翹尾影響約為-0.3個百分點，今年價格變動的
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