>> 開源證券-12月政治局會(huì)議學(xué)習(xí)：超常規(guī)的力度與路徑-241209
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
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來(lái)源： |
開源證券 |
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作者： |
何寧,沈美辰 |
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事件：中共中央政治局12月9日召開會(huì)議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。
12月政治局會(huì)議基調(diào)積極，超市場(chǎng)預(yù)期，首提“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，更多詳細(xì)內(nèi)容可關(guān)注即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。
1.2024年目標(biāo)可以完成。會(huì)議指出“全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成”，指向預(yù)計(jì)2024年可以完成5%左右的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)任務(wù)。我們?cè)凇?月驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)底，全年GDP或接近5%》提示，考慮9月24日貨幣政策、10月發(fā)改委和10月12日財(cái)政政策加碼后，上調(diào)2024Q4和全年GDP增速至5.3%、5.0%。
2.基調(diào)積極，目標(biāo)積極，穩(wěn)住樓市股市。會(huì)議指出“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好”，對(duì)應(yīng)2025年總體政策基調(diào)和目標(biāo)。第一，鑒于完成“十四五”規(guī)劃以及為實(shí)現(xiàn)2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)做準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)2025年GDP目標(biāo)可能還是5%左右。第二，“穩(wěn)住樓市股市”指向有望繼續(xù)松地產(chǎn)、降準(zhǔn)降息、利用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具提振資本市場(chǎng)等。“穩(wěn)樓市”應(yīng)是指一部分有代表性的城市的量?jī)r(jià)企穩(wěn)。我們測(cè)算居民償債比率已由2021Q3高點(diǎn)的11.8%下降至2024Q3的10.9%，居民還債壓力有所減輕。但穩(wěn)樓市還需進(jìn)一步降低房貸利率和加大收儲(chǔ)；“穩(wěn)股市”應(yīng)是指推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定向好。第三，“防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊”，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)中的化債已經(jīng)安排6+4萬(wàn)億置換債額度，對(duì)沖外需下滑則需要進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)。
3.財(cái)政貨幣積極程度為歷史少有，預(yù)計(jì)將寬財(cái)政寬貨幣，“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”從力度和廣度著手。會(huì)議指出“更加積極的財(cái)政政策”，為歷史首提；“適度寬松的貨幣政策”，上一次是2009-2010年(2008年11月政治局會(huì)議首次提出)，2011年至今貨幣政策的定調(diào)均為“穩(wěn)健”。更關(guān)鍵的是“充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”為歷史首提，指向政策力度將有所加大，政策工具箱也將更加豐富，從而實(shí)現(xiàn)“超常規(guī)”。
?。?）力度層面，寬財(cái)政、寬貨幣有望加碼。財(cái)政方面，預(yù)計(jì)2025年赤字率為4%左右，廣義財(cái)政可能包括6000-10000億補(bǔ)充銀行資本金的特別國(guó)債、1.5-2萬(wàn)億的超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持兩重、兩新，以及4.5萬(wàn)億地方專項(xiàng)債支持收儲(chǔ)、化債、項(xiàng)目建設(shè)等。貨幣方面，預(yù)計(jì)加大力度降準(zhǔn)降息。2008年11月-2010年12月貨幣“適度寬松”期間，降準(zhǔn)最大幅度共為150bp；降息最大幅度為135bp。我們判斷2025年降準(zhǔn)幅度或不少于100bps，OMO可能降息50bp，5年期LPR可能調(diào)降80-100bp。
?。?）豐富完善工具箱，協(xié)同準(zhǔn)財(cái)政、央企發(fā)揮效能；增加央行國(guó)債買賣，以及買斷式逆回購(gòu)操作常態(tài)化?！俺Ｒ?guī)逆周期調(diào)節(jié)”，也意味著打好政策“組合拳”，比如財(cái)政方面，除了常規(guī)財(cái)政政策（國(guó)債和一般債），也可能更多利用特別國(guó)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債等方式加大對(duì)銀行、兩重、兩新、消費(fèi)等領(lǐng)域的支持，此外協(xié)同政策性銀行、央國(guó)企等力量加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。貨幣方面，可能持續(xù)充實(shí)貨幣政策工具箱，增加二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債、買斷式回購(gòu)操作等貨幣政策實(shí)現(xiàn)對(duì)流動(dòng)性、利率的精準(zhǔn)調(diào)控。此前的存款自律機(jī)制調(diào)整和即將落地的補(bǔ)充銀行資本金，或也是為穩(wěn)銀行提供保障。
4.支持消費(fèi)政策有望加碼，也是在路徑方面的“超常規(guī)”體現(xiàn)。一方面，會(huì)議指出“大力提振消費(fèi)”，2024年7月政治局會(huì)議提出“要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，本次則進(jìn)一步強(qiáng)化為“大力提振”，體現(xiàn)了對(duì)消費(fèi)的空前重視。我們維持年度報(bào)告的觀點(diǎn)，從地產(chǎn)企穩(wěn)利好消費(fèi)、股票財(cái)富效應(yīng)、完善社會(huì)保障、消費(fèi)補(bǔ)貼加碼、新型城鎮(zhèn)化等角度來(lái)看，長(zhǎng)期看好消費(fèi)。2025年支持消費(fèi)政策有望加碼，在家電汽車等基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)容擴(kuò)圍，甚至包含服務(wù)消費(fèi)。另一方面，會(huì)議指出“要加大保障和改善民生力度”，預(yù)計(jì)重點(diǎn)是生育、醫(yī)療、養(yǎng)老等領(lǐng)域的補(bǔ)貼和保障，有助于提升居民收入占GDP的比重，以及提升邊際消費(fèi)傾向。
5.持續(xù)重視科技。會(huì)議指出“要以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，指向持續(xù)重視科技，包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新基建、自主可控等領(lǐng)域。
6.改革落地見(jiàn)效。會(huì)議指出“要發(fā)揮經(jīng)濟(jì)體制改革牽引作用，推動(dòng)標(biāo)志性改革舉措落地見(jiàn)效”，三中全會(huì)中關(guān)于“經(jīng)濟(jì)體制改革”的核心是“構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”，其中包含堅(jiān)持和落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”、構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)等。當(dāng)然，財(cái)稅改革（特別是消費(fèi)稅改革）和新型城鎮(zhèn)化也需重點(diǎn)關(guān)注。
總結(jié)：承接926以來(lái)的轉(zhuǎn)向，本次會(huì)議預(yù)示政策進(jìn)一步加大力度穩(wěn)增長(zhǎng)。在貨幣寬松、流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，預(yù)計(jì)短期股債雙牛，基本面企穩(wěn)后更利好權(quán)益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，政策執(zhí)行力度不及預(yù)期
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