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1、搶眼的“適度寬松” 
　　“適度寬松”是今日（注：2024年12月9日）政治局會(huì)議對(duì)明年貨幣政策取向的定調(diào)。不得不說(shuō)，“適度寬松”這四個(gè)字頗為搶眼。自從2011年以來(lái)，我國(guó)貨幣政策的取向皆是“穩(wěn)健”，這是其十余年以來(lái)的首次變化。寒冬臘月中這幾字之差讓人感受到了貨幣政策的濃濃暖意。
　　其實(shí)，在過(guò)去很長(zhǎng)的一段時(shí)間中，我們的貨幣政策在實(shí)踐中已經(jīng)是“適度寬松”的了。只不過(guò)在官方的話語(yǔ)體系中一直使用“穩(wěn)健”這一術(shù)語(yǔ)，而“穩(wěn)健”的內(nèi)涵頗為廣博（注：在不同宏觀環(huán)境中對(duì)應(yīng)于擴(kuò)張性、緊縮性、中性的政策），所以部分投資者并未充分注意到政策取向的實(shí)際變化。
　　例如，2017年全年OMO累計(jì)加息25bp，對(duì)應(yīng)的貨幣政策取向是“穩(wěn)健”；2023年全年和2024年初至今OMO分別累計(jì)降息20bp和30bp，對(duì)應(yīng)的貨幣政策取向依然是“穩(wěn)健”。
　　“穩(wěn)健”的貨幣政策語(yǔ)義清晰，即“應(yīng)松則松，需緊則緊”。但是市場(chǎng)主體常判斷不好何時(shí)是“應(yīng)松”的，何時(shí)又是“需緊”的，以至于弄不清對(duì)應(yīng)的政策是擴(kuò)張的，緊縮的，還是中性的。
　　所以，在實(shí)踐中“穩(wěn)健”這個(gè)表述有可能不夠具象和鮮明。但是該表述使用的時(shí)間頗長(zhǎng)，已形成習(xí)慣成自然的慣性，修改它需要很大魄力。顯然，這次對(duì)于貨幣政策取向的修改，既體現(xiàn)出決策者對(duì)短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行困難和中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深層次矛盾的充分認(rèn)知，也體現(xiàn)出宏觀調(diào)控思路的適應(yīng)性轉(zhuǎn)變，更體現(xiàn)出推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的決心。
　　實(shí)際上，有一些改變?cè)缫亚娜伙@現(xiàn)。例如，今年6月潘功勝行長(zhǎng)首次提出堅(jiān)持“支持性的貨幣政策立場(chǎng)”。當(dāng)然，更易察覺(jué)的變化在約兩個(gè)月前便已出現(xiàn)。例如，9月26日的政治局會(huì)議要求“實(shí)施有力度的降息”。再如，10月12日藍(lán)佛安部長(zhǎng)宣布“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”，并強(qiáng)調(diào)這是“近年來(lái)出臺(tái)的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施”。
　　結(jié)合前期的政策力度、當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、明年“適度寬松”的貨幣政策取向，我們判斷明年有可能降低OMO利率20-30BP并引導(dǎo)存貸款實(shí)際利率進(jìn)一步下行、降低存款準(zhǔn)備金率1.5個(gè)百分點(diǎn)左右、央行凈買入國(guó)債的規(guī)模將明顯大于今年。此外，在今年年底前還將降準(zhǔn)0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)，且大概率會(huì)在本周內(nèi)宣布。
　　當(dāng)然，如果市場(chǎng)主體預(yù)期得到穩(wěn)定、活力充分激發(fā)，那么明年貨幣政策寬松的幅度會(huì)比我們預(yù)測(cè)的小一些。我想，這樣的“不戰(zhàn)而屈人之兵”很可能也正是本次將貨幣政策取向改為“適度寬松”的一個(gè)考量。
　　此外需要注意的是，貨幣政策的取向無(wú)論是“穩(wěn)健”還是“適度寬松”，保持幣值穩(wěn)定是必然要堅(jiān)持的。一方面，要對(duì)內(nèi)保持物價(jià)穩(wěn)定，或說(shuō)是保持物價(jià)漲幅處于合理區(qū)間；另一方面，要對(duì)外保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。保持幣值穩(wěn)定了，就可以以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是最廣大人民的最根本利益，也是貨幣當(dāng)局對(duì)“金融為民”理念的忠實(shí)踐行。
　　2、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期，不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)，對(duì)當(dāng)前的貨幣政策框架理解不到位。