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數(shù)字人民幣：扎實(shí)推進(jìn)，多重因素催化數(shù)字人民幣乘勢(shì)而上
　　國(guó)內(nèi)實(shí)踐：政策加碼，助力金融強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略。數(shù)字人民幣為建設(shè)強(qiáng)大的貨幣、強(qiáng)大的中央銀行的重要抓手之一，黨的二十屆三中全會(huì)做出關(guān)于“穩(wěn)妥推進(jìn)數(shù)字人民幣研發(fā)和應(yīng)用”的決策部署，2024年10月央行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng)穆長(zhǎng)春發(fā)文再次強(qiáng)調(diào)數(shù)字人民幣重要性，并對(duì)數(shù)字人民幣未來發(fā)展重點(diǎn)做出展望，我國(guó)對(duì)數(shù)字人民幣的探索步履不停。
　　國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：蓬勃發(fā)展，新興經(jīng)濟(jì)體及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體整體領(lǐng)先。截至2024年9月，134個(gè)國(guó)家或地區(qū)（占全球GDP的98%）正在探索CBDC，但進(jìn)程不一：正式運(yùn)營(yíng)的國(guó)家或地區(qū)3個(gè)，處于試點(diǎn)階段的44個(gè)，處于研發(fā)及理論研究階段的59個(gè)?？傮w來看，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家央行數(shù)字貨幣開發(fā)領(lǐng)先于大型經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)國(guó)家。（1）已正式運(yùn)營(yíng)CBDC的三個(gè)國(guó)家：欠發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為主，推廣CBDC的目的共性強(qiáng)，旨在提高金融包容性，但普及進(jìn)程低于預(yù)期。（2）試點(diǎn)或研發(fā)CBDC的國(guó)家或地區(qū)：審慎推進(jìn)，步伐不一。美國(guó)為例，對(duì)CBDC整體持謹(jǐn)慎論證的態(tài)度，尤其11月特朗普勝選美國(guó)總統(tǒng)后，表示對(duì)加密貨幣呈支持態(tài)度，對(duì)CBDC持否定態(tài)度，預(yù)計(jì)美國(guó)CBDC發(fā)展將有所減緩。
　　國(guó)內(nèi)2024年新變化：落地提速，未來可期。數(shù)字人民幣的金融本質(zhì)：定位于M0，采取中心化管理、雙層運(yùn)營(yíng)模式。我國(guó)數(shù)字人民幣項(xiàng)目已啟動(dòng)十年、試點(diǎn)四年，截至2024年7月試點(diǎn)地區(qū)累計(jì)交易金額7.3萬億元，較此前已大有進(jìn)展。2024年，隨硬錢包正式發(fā)布、智能合約各類應(yīng)用場(chǎng)景落地及數(shù)字貨幣橋進(jìn)入新的發(fā)展階段，預(yù)計(jì)數(shù)字人民幣將在提高法定貨幣地位和貨幣政策有效性、助力普惠金融、加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理、促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程等多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域發(fā)揮正面作用。外部環(huán)境方面，預(yù)計(jì)特朗普上任后將支持加密貨幣發(fā)展，我國(guó)CBDC發(fā)展必要性進(jìn)一步提升。
　　投資建議：隨數(shù)字人民幣體系愈加成熟，公眾對(duì)其認(rèn)知也將逐步提升。數(shù)字人民幣加速落地，預(yù)計(jì)催生下游應(yīng)用環(huán)節(jié)受理終端和兌換終端更新?lián)Q代需求，推動(dòng)第三方支付、POS機(jī)業(yè)務(wù)放量。建議前瞻性布局應(yīng)用層投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注：拉卡拉、移卡。
　　供應(yīng)鏈金融：守得云開見月明
　　供應(yīng)鏈金融：小微企業(yè)融資難、融資貴難題的更優(yōu)解。（1）供應(yīng)鏈金融政策土壤優(yōu)渥：供應(yīng)鏈金融幫助中小企業(yè)解決融資難、融資貴問題，是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融供給側(cè)改革的重要抓手。（2）市場(chǎng)前景：據(jù)灼識(shí)咨詢，預(yù)計(jì)2028年第三方供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)交易額達(dá)到5.6萬億元，未來五年復(fù)合增速達(dá)30%。（3）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：應(yīng)收賬款的供應(yīng)鏈金融模式仍占據(jù)主導(dǎo)地位，供應(yīng)鏈金融科技企業(yè)主要通過ABS及電子債權(quán)憑證兩種模式參與應(yīng)收賬款融資。ABS回暖動(dòng)能主要看地產(chǎn)政策驗(yàn)證情況，電子債權(quán)憑證融資方式作為連接資金端與中小企業(yè)的一種通道，可滲透至各個(gè)環(huán)節(jié)，市場(chǎng)潛力較大。
　　我們對(duì)供應(yīng)鏈金融行業(yè)發(fā)展的三點(diǎn)思考：（1）降息影響：利率下行或?qū)е驴蛻魧?duì)于費(fèi)率更加敏感，但相較于融資成本，供應(yīng)鏈金融科技千級(jí)手續(xù)費(fèi)率較低，預(yù)計(jì)降息對(duì)行業(yè)的負(fù)面影響有限；而隨LPR下調(diào)等利好政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)企業(yè)信貸需求擴(kuò)張將刺激供應(yīng)鏈金融活動(dòng)更加旺盛。（2）邊際變化及前瞻性指標(biāo)：政策推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈上下游融資需求有望激活，疊加存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有望緩釋和化解，預(yù)計(jì)將推動(dòng)行業(yè)景氣度回升。前瞻性指標(biāo)：社融增速、PMI、ABS審核發(fā)行等。（3）競(jìng)爭(zhēng)格局：市場(chǎng)處于從降費(fèi)到提質(zhì)的階段，行業(yè)格局初步形成。供應(yīng)鏈金融科技領(lǐng)軍企業(yè)的核心稟賦包括強(qiáng)大的客戶拓展能力、為核心企業(yè)提供系統(tǒng)部署、技術(shù)服務(wù)能力及資金方對(duì)接能力等。
　　投資建議：頭部供應(yīng)鏈金融科技公司業(yè)績(jī)或處于磨底走向反彈階段。若后續(xù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)融資需求提升，可以關(guān)注兩個(gè)維度的機(jī)會(huì)：（1）供應(yīng)鏈金融科技龍頭企業(yè)，以輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)，ROE彈性較高。建議關(guān)注：聯(lián)易融科技-W。（2）資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)、注重平臺(tái)化轉(zhuǎn)型的供應(yīng)鏈金融企業(yè)。建議關(guān)注：盛業(yè)
　　金融信息服務(wù)商：順周期、高彈性，七個(gè)維度看其差異化發(fā)展路徑
　　（1）牌照及業(yè)務(wù)：東方財(cái)富作為互聯(lián)網(wǎng)券商，牌照業(yè)務(wù)最全、起步最早。指南針奮起直追，收購(gòu)麥高證券后，目前收購(gòu)公募基金牌照仍在審核反饋階段。
　?。?）業(yè)績(jī)相關(guān)性及彈性：相關(guān)性方面，以2019Q1-2024Q3數(shù)據(jù)為觀察期。收入維度，金融信息服務(wù)商收入與A股日均成交額相關(guān)度排序?yàn)椋簴|方財(cái)富、同花順、指南針、大智慧、財(cái)富趨勢(shì)；利潤(rùn)維度，凈利潤(rùn)與A股日均成交額相關(guān)度排序?yàn)椋簴|方財(cái)富、同花順、指南針、財(cái)富趨勢(shì)、大智慧。彈性方面，2020Q1-2024Q3，收入彈性排序?yàn)椋褐改厢?、東方財(cái)富、財(cái)富趨勢(shì)、同花順、大智慧。
　　（3）收入拆分：相較于B端業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式?jīng)Q定了C端業(yè)務(wù)更受市場(chǎng)景氣度影響，β屬性較強(qiáng)。各公司在B、C端業(yè)務(wù)側(cè)重分化，目前同花順、指南針在C端“炒股軟件”賽道具有一定優(yōu)勢(shì)，C端開戶導(dǎo)流及廣告業(yè)務(wù)主要由東方財(cái)富、同花順?biāo)鲗?dǎo)；B端證券交易系統(tǒng)業(yè)務(wù)由財(cái)富趨勢(shì)、同花順及大智慧形成“三足鼎立”的市場(chǎng)格局。
　?。?）獲客路徑及目標(biāo)用