>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)本周券商股權(quán)流轉(zhuǎn)事件點(diǎn)評(píng)：券商并購整合提速，繼續(xù)看好有重組預(yù)期的公司-241207
| 上傳日期： |
2024/12/7 |
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| 498KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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事件：12月3日，浙商證券公告證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)其成為國都證券主要股東（34.2546%股權(quán)）/浙江省交投集團(tuán)成為國都證券實(shí)控人。12月6日，國信證券公告擬發(fā)行股份收購萬和證券實(shí)控權(quán)的草案。12月6日，西部證券股東大會(huì)審議通過關(guān)于收購國融證券股份控股權(quán)的提案。
浙商證券與國都證券：收購國都證券控股權(quán)落子，曲線切入公募市場。自2023年12月8日,浙商證券公告擬受讓國都證券19.15%股權(quán)至今，歷經(jīng)1年時(shí)間，浙商證券收購國都證券股權(quán)獲得突破性進(jìn)展，從8家股東手中合計(jì)受讓國都證券34.2546%股權(quán)（收購PB 1.39x），成為國都證券控股股東，浙江省交投集團(tuán)成為國都證券實(shí)控人（國都證券此前無實(shí)控人）。我們看好浙商證券后續(xù)針對(duì)國都證券的整合，業(yè)務(wù)層面可以有效深化財(cái)富管理業(yè)務(wù)地理覆蓋廣度及深度、曲線切入公募市場。交易對(duì)價(jià)：相較于2023年浙商證券曾參與競拍民生證券30.3%股權(quán)（按91.05億成交價(jià)算得交易PB1.95x），收購國都證券股權(quán)交易對(duì)價(jià)較低。業(yè)務(wù)層面：通過本次收購，浙商證券將打破業(yè)務(wù)地域限制，財(cái)富管理、債券投行等優(yōu)勢業(yè)務(wù)走出浙江省，實(shí)現(xiàn)長三角、京津冀等地區(qū)個(gè)人、企業(yè)客戶資源整合互補(bǔ)，在個(gè)人投資者加速入市、投行業(yè)務(wù)邊際回暖背景下浙商證券將憑借外延并購加速自身業(yè)績發(fā)展。通過本次收購，浙商證券間接獲取中歐基金20%參股權(quán)，有望補(bǔ)足公募布局短板，后續(xù)與公司的優(yōu)勢業(yè)務(wù)財(cái)富管理業(yè)務(wù)形成協(xié)同。通過外延并購+內(nèi)生增長，公司穩(wěn)步推進(jìn)2035年愿景目標(biāo)，即“爭取通過5至8年的努力，在“10+3”一流投資銀行梯隊(duì)中占有一席”。
國信證券與萬和證券：同一實(shí)控人旗下整合相對(duì)較為順暢，能夠優(yōu)化地方國資金融布局，關(guān)注跨境資管業(yè)務(wù)方面的先發(fā)優(yōu)勢。2024年12月6日，國信證券公告擬通過發(fā)行A股股份的方式向7家股東購買合計(jì)萬和證券96.08%股權(quán)（估值為PB 1.01x）。國信證券在收購過程中擬以8.6元每股價(jià)格發(fā)行6億股，發(fā)行PB1.0x，發(fā)行價(jià)格較最新收盤價(jià)折價(jià)26%（存在EPS攤薄風(fēng)險(xiǎn)）。萬和證券體量較小，合并后對(duì)國信證券核心指標(biāo)影響有限。2023年，萬和證券的營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為4.99億元和0.59億元，分別占國信證券營收/歸母凈利潤比重為2.9%和0.9%。雙方實(shí)控人均為深圳市國資委，為同一實(shí)控人旗下的上市券商并購非上市券商類型，旨在優(yōu)化國資旗下金融資產(chǎn)布局。我們建議關(guān)注合并后萬和證券區(qū)位優(yōu)勢對(duì)于國信證券跨境資管業(yè)務(wù)方面的賦能。
西部證券與國融證券：現(xiàn)金收購保障估值明確，收購后快速提升資產(chǎn)規(guī)模，財(cái)富管理業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)優(yōu)勢強(qiáng)化。通過并購做大做強(qiáng)目標(biāo)清晰，現(xiàn)金收購促使交易提速：2021年西部證券擬收購新時(shí)代證券（后由中國誠通收購），公司通過并購做大做強(qiáng)的意愿強(qiáng)烈。2024年11月，西部證券公告擬以38.25億元收購國融證券64.5961%股份（謀求實(shí)控權(quán)，目前國融證券實(shí)控人為個(gè)人），考慮到國融證券第一大股東長安投資（民營地產(chǎn)企業(yè)）現(xiàn)金流、IPO對(duì)賭協(xié)議壓力較大，以現(xiàn)金支付收購或者促使交易提速，交易PB1.46x較為公允。交易后提升總資產(chǎn)躋身千億：以9M24數(shù)據(jù)為口徑，兩者加總后總資產(chǎn)超1,100億元，行業(yè)排名提升至第24名（提升3名）。財(cái)富管理形成較好互補(bǔ)：國融證券分支機(jī)構(gòu)116家，其中內(nèi)蒙古地區(qū)15家，西部證券分支機(jī)構(gòu)主要覆蓋陜西地區(qū)，雙方合并快速提升地區(qū)覆蓋廣度（合并后分支機(jī)構(gòu)提升至247家），西部ETF投顧業(yè)務(wù)客戶觸達(dá)能力增強(qiáng)。資管業(yè)務(wù)優(yōu)勢強(qiáng)化：西部證券控股西部利得基金、國融證券控股國融基金，考慮到西部證券擬出資10億元設(shè)立全資資管子公司繼承公司全部資管業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)雙方合并后在資管業(yè)務(wù)融合也將進(jìn)一步放大雙方規(guī)模效應(yīng)。
投資分析意見：我們看好券商板塊，把握并購重組投資主線。年內(nèi)證券業(yè)并購案例推進(jìn)中8起，地方國資已成為并購重組的重要力量。同一實(shí)控人旗下的券商股權(quán)關(guān)系更明確、企業(yè)文化融合度較好、合并重組流程相對(duì)更為通暢，控股股東可以通過整合內(nèi)部券商資源，形成集團(tuán)化經(jīng)營，更好的服務(wù)國家戰(zhàn)略，我們建議關(guān)注同屬同一實(shí)控人的券商以及市場化并購（提升資產(chǎn)規(guī)模、拓寬業(yè)務(wù)布局）可能性較高的券商，推薦國泰君安、海通證券、浙商證券、國信證券、國聯(lián)證券等。此外，我們建議關(guān)注受益于交投活躍度回暖的金融信息服務(wù)標(biāo)的：東方財(cái)富。
風(fēng)險(xiǎn)提示：券商間并購重組進(jìn)度、是否能完成交易存在不確定性；宏觀流動(dòng)性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩。
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