>> 申萬宏源-通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：如何理解PPI與CPI再度分化？-241209
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),趙偉 |
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事件：12月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布11月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比0.2%、前值0.3%、預(yù)期0.5%、環(huán)比-0.6%；PPI同比-2.5%、前值-2.9%、預(yù)期-2.7%、環(huán)比0.1%。
核心觀點(diǎn)：大宗價(jià)格分化令PPI與CPI“一升一降”，核心商品PPI與核心CPI仍弱。
上游大宗價(jià)格上升支撐總體PPI回升，更多反映供給側(cè)階段性減產(chǎn)的影響。11月PPI同比降幅收窄至-2.5%、好于市場(chǎng)預(yù)期。從影響因素來看，黑色、水泥價(jià)格雖全面上漲。但11月建筑業(yè)PMI超季節(jié)性回落，煤炭?jī)r(jià)格環(huán)比-0.4%，大宗價(jià)格上漲難由投資拉動(dòng)解釋，更多是高耗能行業(yè)采取階段性減產(chǎn)的影響。測(cè)算上游大宗價(jià)格拉動(dòng)整體PPI環(huán)比0.1pct。
但國(guó)際油價(jià)趨于下行、國(guó)內(nèi)中下游產(chǎn)能利用率偏低，仍對(duì)PPI恢復(fù)構(gòu)成掣肘。國(guó)際油價(jià)領(lǐng)先國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI半個(gè)月左右，近期國(guó)際油價(jià)下行對(duì)國(guó)內(nèi)油價(jià)的壓制持續(xù)體現(xiàn)，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)比-0.3%、同比降至-6.1%。同時(shí)由于中下游產(chǎn)能利用率偏低，中下游PPI仍然偏弱，11月光伏設(shè)備、新能源整車價(jià)格環(huán)比-2.0%、-0.8%。
11月CPI回落主要源于大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下降，后者是受到氣溫偏高帶來的供給增加的影響。11月，食品CPI大幅回落。食品CPI回落的主因是11月氣溫偏高，利于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)，加之生豬存欄壓力明顯緩解，鮮菜、鮮果、豬肉價(jià)格超季節(jié)性下降，同比分別回落11.6、5、0.5pcts。對(duì)比之下，餐飲CPI表現(xiàn)強(qiáng)于季節(jié)性、同比上行0.2pct至1.7%。
拆分下游結(jié)構(gòu)看，核心商品PPI、核心商品CPI與核心服務(wù)CPI表現(xiàn)均仍偏弱、并未明顯分化。11月，核心商品PPI同比降幅收窄0.3pct，但仍維持低位；PPI偏弱會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)至CPI，核心商品CPI同比-0.1%。另一方面，非房租核心服務(wù)CPI同比0.7%。結(jié)構(gòu)上，旅游出行進(jìn)入淡季，機(jī)票、住宿和旅游價(jià)格分別季節(jié)性下降8.6%、7.3%和5.6%。
總結(jié)：：國(guó)際油價(jià)回落，中下游價(jià)格超跌，通脹回升仍有約束。展望后續(xù)，PPI方面，若特朗普鼓勵(lì)美國(guó)原油產(chǎn)量釋放，明年原油供給過剩風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)國(guó)內(nèi)通脹形成壓制。此外，中下游產(chǎn)能利用率較低，中下游PPI預(yù)計(jì)仍將呈現(xiàn)相對(duì)上游大宗價(jià)格的“超跌”現(xiàn)象，預(yù)計(jì)明年P(guān)PI同比中樞-1%。CPI方面，中下游PPI超跌對(duì)CPI的影響更直接，“以舊換新”政策也會(huì)壓制CPI讀數(shù)，預(yù)計(jì)明年CPI同比中樞或在0.4%。
常規(guī)跟蹤：食品CPI明顯回落，非食品CPI保持韌性。
食品與餐飲：天氣等供給因素?cái)_動(dòng)下，食品CPI超季節(jié)性下滑。11月，食品CPI環(huán)比-2.7%、降幅超近十年同期平均水平。分結(jié)構(gòu)看，鮮菜、豬肉、鮮果受供給端擾動(dòng)較大，同比分別較前月回落11.6、5、0.5個(gè)pct。對(duì)比之下，餐飲CPI同比+0.2pct、表現(xiàn)強(qiáng)于季節(jié)性。
非食品消費(fèi)品CPI：非食品CPI保持韌性，交通工具等價(jià)格邊際改善。非食品項(xiàng)目中，部分車型新款上市，交通工具、交通工具用燃料11月CPI同比分別上行1.2、2.4pcts。此外，家用器具CPI同比有所改善，邊際上行0.2個(gè)百分點(diǎn)至-3.1%。
服務(wù)CPI：房租CPI較弱，但核心服務(wù)CPI受出行回落的影響季節(jié)性下滑。11月，服務(wù)CPI同比同比持平前月、錄得0.4%。服務(wù)CPI中最大單項(xiàng)是錨定房租變化的虛擬房租CPI，11月房租CPI環(huán)比-0.1%，就業(yè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問題對(duì)租房需求仍有約束。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品供給超預(yù)期偏緊，能源供給超預(yù)期偏緊。
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