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中國(guó)股市底部已經(jīng)出現(xiàn)，“轉(zhuǎn)型牛”的條件正在形成: 1)經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)調(diào)整，悲觀預(yù)期和微觀結(jié)構(gòu)出清，是股市具有估值彈性的先決條件; 2)決策層對(duì)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與支持資本市場(chǎng)態(tài)度的積極轉(zhuǎn)變，是構(gòu)成遠(yuǎn)期預(yù)期上修、擺脫“熊市思維”與股市底部抬高的重要基石; 3)資本市場(chǎng)改革提升股東回報(bào)，而化解債務(wù)、推動(dòng)改革與穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，有望構(gòu)成中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新“三支箭”,中國(guó)股市的轉(zhuǎn)型牛正在形成。
　　>行情的關(guān)鍵動(dòng)力來(lái)自無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降與風(fēng)險(xiǎn)偏好提振，2025H2有望出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期.上修;股市中線有望走出N型節(jié)奏。央行互換便利與回購(gòu)再貸款掃清了股市流動(dòng)性改善的障礙;美國(guó)進(jìn)入降息周期與中國(guó)貨幣政策的支持性立場(chǎng)以及央行對(duì)通脹目標(biāo)的納入，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性降低，有望推動(dòng)增量資金入市，ETF將成為本輪行情重要工具;而房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”的目標(biāo)、財(cái)政政策的擴(kuò)張與鼓勵(lì)創(chuàng)新包容，對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的降低與改變投資人面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的保守態(tài)度具有關(guān)鍵意義。展望中國(guó)股市，歲末年初中國(guó)股市有望走出一-輪跨年行情;但在地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)升溫的情形下2025年春季股指料將面臨階段性的逆風(fēng)與回?cái)[;隨著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)與政策預(yù)期的企穩(wěn).上修，2025H2股指有望再度走強(qiáng)。
　　>迎接“轉(zhuǎn)型?！?，棋眼在成長(zhǎng);關(guān)注地產(chǎn)鏈價(jià)值修復(fù)，看好出海與悅已消費(fèi)。2025年投資關(guān)鍵詞在于“科技創(chuàng)新”與“金融強(qiáng)國(guó)”。1)看好產(chǎn)能周期有望觸底的科技成長(zhǎng)股:半導(dǎo)體/新能源/計(jì)算機(jī)信創(chuàng)/機(jī)械/汽車(chē)，以及受益于財(cái)富管理與入市需求上升的非銀; 2)地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn):“止跌回穩(wěn)”目標(biāo)下，地產(chǎn)政策有望持續(xù)放松，地產(chǎn)/建筑/廚電/家具受益。3)利率下降與地緣風(fēng)險(xiǎn)下，高分紅仍有波段性的機(jī)會(huì):電信運(yùn)營(yíng)商/鐵路公路等。此外，我們?cè)?025年也看好具有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與商業(yè)機(jī)會(huì)的制造業(yè)與文化出海以及悅己型消費(fèi)?？春酶酃苫ヂ?lián)網(wǎng)。
　　主題推薦:并購(gòu)重組/自主可控/人形機(jī)器人/悅己消費(fèi)。1)并購(gòu)重組:跨界并購(gòu)、收購(gòu)未盈利資產(chǎn)的監(jiān)管寬容度提升，看好科技鏈主企業(yè)和受益行業(yè)格局優(yōu)化的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭; 2)自主可控:全球科技供應(yīng)鏈重構(gòu)，看好先進(jìn)半導(dǎo)體/基礎(chǔ)軟件國(guó)產(chǎn)化率提升; 3)人形機(jī)器人:規(guī)模化量產(chǎn)和應(yīng)用場(chǎng)景拓展加速，看好靈巧手/執(zhí)行器等關(guān)鍵零部件; 4)悅己消費(fèi):人口結(jié)構(gòu)變遷催生新消費(fèi)形態(tài)，看好二次元/寵物消費(fèi)高增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:全球經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期、全球地緣政治的不確定性。