>> 華泰證券-12月政治局會(huì)議點(diǎn)評(píng)：重見(jiàn)“適度寬松”-241209
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,吳靖 |
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12月9日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，作為年內(nèi)最后一次高規(guī)格會(huì)議，同時(shí)也是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的前奏，市場(chǎng)關(guān)注度極高，本次也有不少重要提法值得關(guān)注。
第一，政策表述有重大變化，提到“更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”
這之中，財(cái)政政策的表述不算意外。此前財(cái)政部和新華社都已預(yù)告過(guò)“中央財(cái)政還有比較大的舉債空間和赤字提升空間”，明年狹義的赤字率和廣義的赤字規(guī)模預(yù)計(jì)都會(huì)提升，無(wú)非是幅度問(wèn)題。
貨幣政策表述的變化更加關(guān)鍵。近年來(lái)市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣于“穩(wěn)健”“精準(zhǔn)”等中性詞匯，本次“適度寬松”非常罕見(jiàn)地給出了方向性的偏重?；仡櫄v屆政治局會(huì)議，“適度寬松”的提法僅出現(xiàn)過(guò)三次，分別是2009年7月、2009年11月和2010年2月。不過(guò)，由于當(dāng)時(shí)“四萬(wàn)億”政策寬信用效果較快，貨幣政策實(shí)際上并不寬松，期間沒(méi)有降準(zhǔn)降息操作，資金利率整體上行，債市也處于熊市周期。
但歷史不能簡(jiǎn)單對(duì)比，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)貨幣政策重回“寬松”還是具有重要意義。一是，貨幣政策要在穩(wěn)增長(zhǎng)、促進(jìn)價(jià)格回升方面發(fā)揮更大作用，明年降準(zhǔn)降息空間進(jìn)一步明確。二是，貨幣與財(cái)政的配合力度也有望加強(qiáng)，發(fā)揮政策合力，例如加大國(guó)債購(gòu)買(mǎi)規(guī)模。三是，適度寬松顯然隱含了貨幣和信用雙重概念，信貸總量增長(zhǎng)和信貸成本的進(jìn)一步降低也可以期待。幅度上，由于此前“支持性貨幣政策立場(chǎng)”本身就含有適度寬松意味，市場(chǎng)對(duì)降息幅度期待也不低，因此對(duì)增量空間也不能期待過(guò)高，總體還要視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境和對(duì)匯率的態(tài)度而定，但對(duì)預(yù)期引導(dǎo)更為直接、明確。
此外，會(huì)議提到“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，“充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”（此前的超常規(guī)多用于扶貧）。暗含了赤字率可能明顯突破3%、財(cái)政貨幣加強(qiáng)配合、甚至央行進(jìn)一步打通對(duì)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性傳導(dǎo)等的可能性。
第二，經(jīng)濟(jì)方面繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)”“以進(jìn)促穩(wěn)”，對(duì)明年增速預(yù)計(jì)仍有一定要求
經(jīng)濟(jì)方面，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)”，“以進(jìn)促穩(wěn)”“穩(wěn)定預(yù)期”，結(jié)合“適度寬松的貨幣政策”、“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”等積極表述，說(shuō)明對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有一定訴求，隱含的增長(zhǎng)目標(biāo)或在5%左右，同時(shí)更加強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性和配合度。
但在實(shí)際增長(zhǎng)目標(biāo)之外，還有幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)：
1）市場(chǎng)可能更為關(guān)注名義GDP的前景，但本次暫未提及物價(jià)，價(jià)在量后，繼續(xù)觀察中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是否對(duì)價(jià)格給予進(jìn)一步關(guān)注。
2）“防范外部沖擊”，明確了政策對(duì)于外部沖擊的關(guān)注，政策相機(jī)抉擇仍是主導(dǎo)特征；也同時(shí)提到“提高宏觀調(diào)控的前瞻性”，部分政策可能會(huì)有一些提前應(yīng)對(duì)，但具體節(jié)奏的能見(jiàn)度依舊不高。
第三，首次提到“穩(wěn)住樓市股市”
與926的“止跌回穩(wěn)”含義類(lèi)似，以“穩(wěn)”為主，雖然不如“提振”積極，但本次置于總體方針部分，且樓市排序更靠前，表述偏積極。在穩(wěn)定股市初見(jiàn)成效、地產(chǎn)銷(xiāo)售有所企穩(wěn)的情況下，銷(xiāo)售的持續(xù)性和房?jī)r(jià)或是下一步的關(guān)鍵，政策目標(biāo)隱含了“銷(xiāo)售持續(xù)+庫(kù)存下降+房?jī)r(jià)企穩(wěn)+投資收縮”的組合，提供了一定的看好期權(quán)。對(duì)于基本面而言，一是，投資端慣性對(duì)價(jià)格的指示意義還有待強(qiáng)化；二是，政策效果的關(guān)鍵在于落地過(guò)程中的各方博弈，這些還需結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上更多的細(xì)節(jié)信息。
第四，內(nèi)需方面，“要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”
我們理解可能包括幾點(diǎn)含義：
1）“大力”提振消費(fèi)+“全方位”，預(yù)計(jì)“以舊換新”政策得到進(jìn)一步增量+擴(kuò)容。
2）提高“投資效益”，有利于盈利預(yù)期提升。不過(guò)，明年外部不確定性之下，政策對(duì)于供給端或保持一定的支持力度，仍需繼續(xù)關(guān)注供給去化的進(jìn)展。供求關(guān)系的好轉(zhuǎn)才能帶來(lái)投資效益的提升。
3）內(nèi)需不足已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)最重要的制約，政策側(cè)重轉(zhuǎn)向需求端已是市場(chǎng)的一致預(yù)期，但相比于兩新等直接拉動(dòng)，收入預(yù)期、儲(chǔ)蓄傾向、投資效率等經(jīng)濟(jì)循環(huán)的傳導(dǎo)或更受市場(chǎng)關(guān)注。
4）更關(guān)鍵的是激勵(lì)機(jī)制，“要充分調(diào)動(dòng)各方面積極性，調(diào)動(dòng)干部干事創(chuàng)業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力?！边@方面存在一些積極信息，比如，近期地方政府專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目審核權(quán)或試點(diǎn)下放至省級(jí)，可能有助于提高地方能動(dòng)性，關(guān)注是否有更多增量信號(hào)。
第五，提到“防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊”
防范風(fēng)險(xiǎn)的表述和去年12月總體一致，同樣沒(méi)有具體展開(kāi)，不同之處是增加了“外部沖擊”。明年美國(guó)新一屆總統(tǒng)上臺(tái)，外部變數(shù)較大，內(nèi)需對(duì)沖外需，意味著宏觀政策要繼續(xù)加力，“風(fēng)險(xiǎn)”的內(nèi)涵更多包括了經(jīng)濟(jì)下行和就業(yè)壓力等風(fēng)險(xiǎn)。
第六，提到“把重大改革落實(shí)情況納入監(jiān)督檢查和巡視巡察內(nèi)容”
本次會(huì)議還研究部署了2025年黨風(fēng)廉政建設(shè)和反腐敗工作，提到“把重大改革落實(shí)情況納入監(jiān)督檢查和巡視巡察內(nèi)容，以有力監(jiān)督保障改革順利推進(jìn)”。該提法最早出現(xiàn)在在二十屆三中全會(huì)，“重大改革”顯然包括經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革，例如“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，有助于穩(wěn)定預(yù)期，激發(fā)微觀主體活力。
總的來(lái)看，
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